中国宏观经济月度数据手册(2019年08月)

贷款利率定价机制改革。央行近日宣布了新的贷款利率定价机制,将贷款利率基准改为LPR,而LPR又以MLF为基准加点形成,这意味着MLF利率将成为整体利率的基准,央行将银行间利率与实体融资利率进行了有机联动,两轨并一轨有效推进。贷款利率改革是利率市场化的重要一步,能够改变银行利率定价机制,但在金融体系格局未改变情况下,本次改革并不能解决所有问题。由于银行资金成本未有下降,竞争格局未改变情况下利差是否收窄存在不确定性,因而整体贷款利率是否下降依然有待继续观察。同时,利率定价机制改革难以改变货币政策传导渠道不畅情况,因而不会带来信贷社融扩张,甚至如果行政性压力利率可能导致银行惜贷。贷款定价机制良性作用更好的发挥需要其它金融改革进行配合。而从对资本市场影响来看,本次贷款利率定价机制改革继续利好债市,一方面,贷款利率调降压力下,债券相对于贷款吸引力在上升,银行将更多配置债券;另一方面,MLF与贷款利率挂钩后,为引导实体融资利率下行,MLF利率调降可能性显著上升。

供需双缩经济放缓压力加强,政策需适时调整。7月经济数据显示供需双缩,经济下行压力上升。生产面总体延续弱势,工业增加值超预期放缓,部分受季节性因素影响,总体产出延续弱势。而需求面投资开始放缓,房地产虽然相对依然具有韧性,但调控力度加强将导致未来房地产下行压力上升。而剔除汽车影响,社零同样弱平稳,总需求继续走弱。同时7月金融数据显示,信贷社融加速收缩,这意味着实体资金状况再度恶化,未来经济下行压力或继续上升。随着经济下行压力上升,政策需要适时调整,结构性政策需要有所改变,使得政策导向能够更符合微观激励,以推动资金有效进入实体经济。而实际上政策是否会在短期做出调整依然需要观察。在政策未调整之前,资金淤积在银行间市场的状况不会变化,叠加基本面走弱,因而继续利好利率债。

一周宏观高频数据综述:猪肉价格加速上行,但工业品通缩压力加大。本周发电耗煤同比跌幅有所收窄,生产面依然延续弱势。地产调控保持高压,地产销售同比跌幅收窄。上周乘用车日均零售销售量同比增速止升转跌。上周消费品价格环比上行,其中猪肉、蔬菜价格加速回升,而水果价格价格跌幅扩大,通胀走势平稳。生产资料价格跌幅走阔,螺纹钢现货价格继续回落,工业品通缩压力加大。通道类信托业务监管收紧,新发信托融资规模保持低位。

结构性货币政策环境下,流动性“堰塞湖”将持续,10年期利率破3之后依然具有空间。结构性政策下,政策导向与微观激励并不一致,当前实体经济中民营与小微资质较差,风险较高,微观金融主体难以放贷,而基建和房地产的主要融资需求部门难以获得融资。当前政策对实体经济主要融资部门融资管控将抑制实体经济融资需求。资金将继续淤积在银行间市场,形成流动性“堰塞湖”。流动性将持续宽松,同时叠加基本面走弱,将对利率债形成持续利好。10年期利率破3后依然具有空间。