完美世界中报点评：中报净利同比增长30.5%略超预期，将持续受益精品策略和新技术发展

2019年上半年归母净利同增30.5%超预告上限,主要受益手游业务增长:

公司2019H1实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%,主要系公司18年7月转让院线业务所致,剔除院线业务影响后公司营业收入同比增长12.44%。公司上半年业绩增长主要系公司在19年上半年手游业务收入增长和良好的费用控制,其中游戏业务实现营业收入28.70亿元,同比增长8.06%;影视业务实现营业收入7.30亿元,较上年同比下降22.42%,主要系2018年公司转让院线业务所致,剔除院线业务影响后,本期影视业务收入较上年同比增长32.25%。公司2019上半年毛利率68.58%,净利率27.69%、期间费用率39.92%,其中销售费用率9.42%,管理费用率8.59%,研发费用率19.48%,财务费用率2.43%。公司2019年上半年营业成本同比减少22.48%,销售费用同比减少22.79%,主要系转让院线业务及部分游戏采用授权运营模式的影响。

游戏与影视互动娱乐双核驱动,新游和剧集储备丰富,电竞生态逐渐完善:

游戏业务收入结构中,移动游戏占比持续提高,上半年移动游戏实现营业收入16.89亿元,公司手游储备包括《我的起源》、《梦间集天鹅座》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等,覆盖多元品类。影视方面公司也储备多部的国庆献礼剧;电竞方面,公司布局电竞教育,并于2019年8月份在上海举办DOTA2Ti9国际赛,电竞后续可期。

将长期受益精品策略和新技术带来的业绩与估值提升,维持“推荐”评级:

公司长期坚持游戏和影视精品策略,储备丰富且与大厂持续合作,中长期将受益新品推出和新技术的不断催化。受游戏市场变化影响,较上次预测我们调整公司2019年-2021年净利分别为21.42(-1.49)亿元、24.89(-1.92)亿元、28.91亿元,对应PE分别为16.8/14.5/12.4,维持“推荐”评级。

风险提示:新技术发展低于预期;储备游戏上线进度或市场表现不及预期;老产品流水过快下滑;电竞产业发展不及预期;影视行业内容监管趋严等。