2019年7月金融数据点评：货币信贷回落不改平稳格局

信贷、货币均超预期回落

鉴于市场流动性的变化和政策基调改变,2019年后市场普遍预期货币政策将由“中性偏紧”转向“中性偏松”。实际货币和信贷增长数据和市场预期相互印证,强化了市场对流动性环境偏松的看法。笔者一直认为,前期偏松的货币信贷环境,其实并未改变货币政策基调,货币、信贷增长仍然处在中性区间,只是处在区间上限;基于稳增长和调结构之间的平衡,货币、信贷增速不会一直持续位于区间上限,7月份的实际金融数据,印证了笔者之前的一贯看法。

货币、信贷回落不改平稳格局

首先,当前的货币和信贷回落,是在前期持续相对高增长的基础上的回落;其次,从增长的合意区间看,前期的信贷货币增长一直处在合意增长区间的上限,说明前期货币、信贷在政策边际放松下,实质偏快;最后,中国的信贷、货币经营有较为明显的季节性波动现象,但各年份波动时间存在错位现象。

资本市场在流动性环境改善中作用增强

货币、信贷延续平稳的同时,宽信用发展趋势不变;但是2019年后发展潜力的“宽信用”,是建立在资本市场发展基础之上的,与之间基于楼市繁荣、建立在银行表外融资之上的“宽信用”,有着本质的不同。在“去杠杆”、“防风险”及资金回流实体的政策综合作用下,银行表外融资的增长已经处于持续萎缩状态,预计未来趋势仍将持续。因此,未来社会融资的增长,主要看资本市场融资发展前景。

短期信贷低迷,表明经济短期仍软

短期信贷主要体现了当期经济活动情况,7月份信贷信贷中短期信贷回落,表明当前经济运行的疲软态势仍难改变。在稳增长的政策激励下,对企业部门的中长期贷款持续处于相对高位;但是,对于当期经营性需求的短期贷款增长,一直未有同步提升,表明当期经济运行状况一直没有明显改善。2019年7月份,企业部门的短期信贷再度进入萎缩状态,表明经济运行的短期前景仍不容乐观。

降准、降息仍是未来6-12月内政策选项

中国货币增长的这种平稳中偏软格局,从根源上看,是中国基础货币增长难以有效地持续扩张所决定的。2019年3-6月的货币实际增速,显然已接近过度宽松区域,未来货币增长不仅难以进一步提升,维持当前水平也较为困难,因而7月份的回落属于“预期之中、意料之外”。短期的通胀压力延缓了降息的出台。融资成本偏高作为经济活动中的客观事实,“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项,尽管暂时条件不具备,但年内出台仍是大概率事件。