TCL集团：重组完成，扬帆起航

业绩总结:2019年4月,公司完成重组剥离智能终端及相关配套业务。以备考口径计,公司上半年实现营收261.2亿元,同比增长23.9%;实现净利润26.4亿元,同比增长69.9%;实现归母净利润20.9亿元,同比增长42.3%。其中资产处置净损益11.5亿元已于报告期内确认,对集团整体利润增长发挥贡献。

聚焦核心主业,提高经营效益。2019年上半年,TCL华星出货面积961万平方米,同比增长9.8%,实现营业收入162.8亿元,同比增长33.5%,实现净利润10.2亿元。其中Q2单季度实现营收90.3亿元,实现净利润3.4亿元,盈利能力环比下降主要是由于面板价格继续下跌。但重组后公司资本结构和经营效率进一步优化,资产负债率由68.4%将至60.4%,存货周转同比加快3天,经营现金净流入61.5亿元,公司人均净利由1.88万元提升至6.66万元,备考集团费用率由14.5%下降至11.8%,公司可持续发展能力持续增强。

小尺寸出货持续亮眼,大尺寸和柔性OLED进展顺利。分尺寸来看,公司大尺寸产品实现销售收入91.9万元,同比下降15.1%,主要由于产品价格大幅低于去年同期,其中华星深圳t1和t2工厂保持满产满销,t6工厂产能快速提升,实现大尺寸产品出货面积894.2万平米,同比增长3.9%,出货量1945万片。公司中小尺寸产品实现销售收入70.9亿元,同比增长超过4倍,TCL华星武汉t3项目产从设计产能45k提升至50k/月,是全球单体产能最大的LTPS工厂,带动公司上半年实现中小尺寸出货面积66.8万平米,同比增长4.6倍,出货量达到5779万片,同比增长超3倍。此外,武汉华星t4柔性AMOLED工厂上半年开始产能与良率爬坡,预计将于四季度实现一期量产。

面板行业仍处周期底部,公司周期抵御能力突出。从二季度的面板价格数据来看,面板行业仍处于周期筑底阶段,需求方面消费电子终端需求持续疲软,供给方面大陆厂商扩产周期尚未结束,韩国主要厂商转产计划延缓。TCL华星通过高效产线投资、产业链协同优势和领先管理水平,在过往多轮行业周期波动中保持净利润率和EEBITDA%行业领先水平,具备较强的周期抵御能力。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为35.8亿元、41.2亿元和45.3亿元,参考同行业面板企业估值水平,维持“增持”评级。

风险提示:面板价格波动的风险;汇率波动的风险。