金蝶国际：云业务持续高成长，苍穹开始发力

云业务持续高成长,影响上半年利润端表现。19年H1公司云业务实现收入5.50亿元,同比增长54.9%,占收比提升至37%;其中苍穹实现收入1500万;星空收入3.84亿,同比增长50.5%。ERP方面上半年增速下滑至1.2%,收入9.35亿。受苍穹加速推进影响,云业务亏损面上半年扩大至20%,相比18年底扩大6pct。我们认为,云业务的高成长一方面消除了市场对业绩成长性的疑虑;另一方面,也印证公司云产品的旺盛需求;但考虑到目前国内SaaS市场仍发展初期,公司云业务尚未实现扭亏为盈,伴随规模提升未来或影响利润端表现。我们预计,2019年全年公司云业务有望实现55-60%的增长。

净利润下滑是云转型必经阶段,公司各方面指标表现稳健,现阶段关注重点仍是收入及客户留存率。净利润表现下滑是云转型中企业的必经阶段,回顾巨头转型历程,Autodesk及Adobe转型期净利率下滑幅度均超过60%。我们认为,2019年公司利润将进入下滑阶段,预计下滑幅度为30%。主要原因由于:1.传统ERP业务增速下滑,无法贡献过多的利润增量;2.云业务尚未进入盈利阶段,亏损面伴随规模扩张逐渐增大。我们认为,现阶段对公司业务的追踪重点是收入增速及客户留存率,从19年H1表现来看,公司云业务指标稳健发展。星空金额续约率为90%,精斗云及管易云均达80%。

苍穹开始发力,生态逐步完善。截止上半年,苍穹获取大型集团客户43家,客单价超百万。生态方面发展稳健,目前内外部运行SaaS应用数量超50个。我们认为,苍穹显著强化了公司服务大客户的能力,拓展了建发集团、中石油、北方工业等多家大客户,频繁对海外厂商实现替代,为公司成长带来更多增量空间。

盈利调整和投资建议

预计公司2019-2021年实现净利润分别为3.7/3.4/3.6亿元,EPS0.11/0.10/0.11元,维持“买入”评级,目标价10.06港币。

风险提示

企业上云进度不及预期;行业竞争加剧;企业IT支出大幅缩减。