中芯国际：业绩强劲反弹，技术加速突破

业绩总结(未经审核):公司2019年第二季度营收7.9亿美元,同比下降5.7%,环比增长18.2%;毛利1.5亿美元,同比下降30.6%,环比增加23.8%;毛利率19.1%,同比下降5.4pp,环比提升0.8pp;预计2019年第三季度收入增长0%-2%,毛利率为19%-21%。

各项指标逐季向好,成熟制程需求强劲。公司各项指标逐季改善,营收环比提升18%,毛利率环比提升0.8pp,产能利用率环比提升1.9pp至91%,与公司一季度业绩展望基本一致。公司业绩二季度强劲反弹主要原因来自于成熟制程节点需求(CMOSRF、CIS、BCD、ETC、利基存储等)的显著增长,主要是传统客户需求恢复+新客户导入。公司Q3业绩指引营收增速较低,主要原因是Q2营收基数较高叠加是代工厂产能转移的延误。展望2019全年,随着供应链库存的逐渐改善,下游客户的持续导入,公司预计下半年将继续保持增长态势。

FinFET工艺研发持续加速,有望成为代工前二。中芯国际14nm进入客户风险量产,预期在今年底贡献有意义的营收。随后公司研发团队在12nm上取得了稳步进展,为第一代FinFET技术提供了增强版本。同时公司第二代FinFETN+1技术平台已开始进入客户导入。14纳米以下先进制程都是基于FinFET技术架构,因此我们认为FinFET技术的突破会加速后续节点研发和客户导入,缩小与台积电技术差距,同时联电、格罗方德两大晶圆代工巨头纷纷退出14纳米以下先进制程的角逐,因此中芯国际有望成为代工行业的第二级。

资本支出大幅提升,5G需求。公司19Q2资本支出高达9.1亿美元,同比提升62.4%、环比提升106.4%。公司计划2019年晶圆制造业务的资本支出约为21亿美元,主要用于公司拥有多数股权的上海300mm晶圆厂机器及设备以及用于FinFET研发线。公司计划将原定的晶圆厂资本支出增加至23亿美元,用于升级产能以满足由物联网和从4G迁移到5G等变化所带来的需求增长。

盈利预测与投资建议。由于下游需求疲软、行业28纳米供应过剩、19年14纳米量产规模较小,预计2019年营收将下降-3.4%。随着成熟制程需求增长、14nm预计在2019年末量产,预计2020-2021年营收重回增长趋势,我们认为应给予一定的估值溢价。综合考虑PE和PB,参考可比公司平均PB,给予公司2019年1.2倍PB估值,对应股价为11.3港元,维持“买入”评级。

风险提示:产能利用率下降的风险;14nm量产不达预期的风险;晶圆价格风险。