7月物价数据点评：PPI增速暂时转负不等同于通缩风险

7月是CPI增速年内高点还言之尚早

猪肉涨价带动CPI增速维持高位。7月食品价格环比上涨0.9%,明显超出季节性,从主要分项来看,鲜菜、鲜果价格环比涨幅均未超出季节性。受猪瘟影响,猪肉供需缺口明显,猪肉分项影响CPI上涨约0.2个百分点;鸡蛋进入歇伏期,产蛋率下降,鸡蛋分项影响CPI上涨约0.03个百分点。猪肉和鸡蛋价格环比涨幅均超出季节性。基数制约8-9月CPI增速,猪肉价格是最大不确定性。2018年8-9月CPI环比处于近几年同期高位,当时市场正处于对“滞胀”的讨论中,高基数制约CPI读数,但现在说7月是CPI增速年内高点还尚早,市场可能低估了本轮猪周期的高度。由于生猪产能恢复需要周期,后期猪肉价格上涨的压力依然较大,此轮猪周期和前几次不一样,猪价通过间接效应可能引发物价大范围上升,若如此,CPI增速可能突破基数抬升的限制而继续回升。

核心CPI增速维持相对低位。2019年7月核心CPI同比持平于前值(1.6%),从分项来看,交通用具燃料和水电燃料价格为核心CPI增速回落的主要拖累。三季度核心CPI增速可能还将处于低位,一方面,三季度核心CPI面临相对较高的基数,另一方面,PMI从业人员、BCI招工前瞻指数还处于下降趋势,就业压力增加,企业通过降薪裁员等方式将压力转移到居民部门,这种情况下,劳动力成本显著提升的可能性不大。

PPI增速暂时转负不等同于通缩风险

高基数与油价下跌拖累PPI增速回落。7月PPI环比降幅收窄至-0.2%,同比增速落入负区间(-0.3%),一方面,2018年同期基数偏高,7月PPI翘尾因素进一步回落至0.19%;另一方面,油价增速同步或领先石油行业PPI增速1个月,7月石油行业PPI回落可能是受6月油价下跌影响。PPI增速暂时转负不等同于通缩风险。受高基数影响,未来数月PPI同比增速可能处于负区间,但这不等同于传统意义上的通缩,当前不存在工业品通缩风险。其一,经过市场自发去产能与行政去产能,供给曲线变得陡峭,政治局会议提出当前国内经济下行压力增大,后续稳增长政策或加码,通缩幅度不会太大。其二,从CRB等领先指标走势来看,未来数月PPI同比增速可能低位震荡,再结合大宗商品价格的基数分布,三季度可能是PPI同比增速的底部区域,四季度再度向上。既然不存在通缩风险,尽管海外央行处于降息潮中,但央行行长易纲在近期表示“降息主要是应对通缩危险,但现在中国物价走势温和”。

风险提示:猪肉、油价共振上涨导致货币政策发生调整。