信义光能：下半年展望乐观

中期净利 9.53亿港币,同比下降 21.5%: 公司 2019年中期收入 39.97亿,同比下降 4.3%;中期净利 9.53亿,同比下降 21.5%;每股基本盈利 12.07港仙,同比下降 26.2%;每股中期股息 5.5港仙。

上半年光伏玻璃销量同比增 13.6%、毛利率 27.3%: 上半年公司光伏玻璃销量同比增长 13.6%(按吨数算),销售价格同比下跌超过 10%,叠加汇率因素,导致光伏玻璃销售收入同比下降 5.9%( 29.24亿) ;营收占比 73.2%,同比下降 1.2个百分点;海外销售 75.8%,同比下降 3.9个百分点;光伏玻璃毛利率 27.3%,同比下降 6.1个百分点。

上半年光伏发电营收同比增长 8.4%: 公司大部分光伏电站位于华中地区(安徽、湖北) ,受 19年一季度阴雨天气影响,再加上期内新增装机规模较少( 30MW), 上半年公司光伏发电营收 10.24亿,同比仅增长8.4%。截止 19年中期末,公司已核准并网 2.53GW,同时有 470MW 及70MW 项目纳入第一批光伏平价及竞价项目; 未收回新能源补贴 27.81亿( 18年末 21.78亿) 。

光伏玻璃需求强劲,库存偏紧,下半年展望乐观: 当前价格( 26.3元平米)对应毛利率约 30%,管理层指引下半年毛利率稳中有升。 光伏玻璃行业库存 10-15天, 处于历史低位;随着国内竞价项目装机启动,预计 9月开始需求放量。 公司下半年冷修产能复产、 2020年计划新增 4条日熔量 1000吨超白光伏原片生产线,并计划于广西购买超白硅砂矿以降低硅砂成本波动及确保长期稳定供应。

维持目标价 HK$4.40及“ 买入”评级相较中期业绩, 我们更看好公司下半年及明后年增长前景,以及分拆利好释放( 包括负债率下降、融资灵活性提高、子公司估值释放、继续并表同时享受高派息)。 预计公司 19-21年产能释放加速( CAGR23%),19-21年收入、净利 CAGR 分别为 25%、 21%。 维持目标价 4.40港币及“ 买入” 评级。 当前估值 13.5x 2019年 P/E。

风险提示: 光伏玻璃产能投运不达预期; 终端需求低于预期。