信义能源:如期兑现高派息承诺,充足财务资源支撑成长潜力

事件

公司8月7日发布2019年上半年业绩,收入6.36亿港元,同比增长5.3%,净利润3.56亿港元,同比下降1.4%,可分派收入3.4亿港元,每股股息0.05港元,股息分派占可分派收入99.3%,符合市场预期。

评论

人民币贬值+利用率下降+税率上升拖累净利润。公司于6月3日向控股股东信义光能收购540MW电站,装机量规模扩大带动公司当期收入增长。净利润下降归因于:1)人民币贬值,港元人民币汇率均值由去年同期约0.813上升至2019H1约0.865;2)2019Q1中国中东部阴雨天气导致首批954MW电站平均利用率同比减少1.7pct至105.6%;3)首批954MW电站大部分进入“三免三减半”的“减半期间”,实际税率由去年同期5.88%上升至13.27%。

540MW收购项目及资产规模增长确保业绩提升。公司收购的540MW电站上半年仅贡献一个月收入约6420万港元,下半年全额并表预计贡献收入约3亿港元,确保公司全年业绩同比提升。此外,母公司信义光能项目储备充足,截止2019年上半年共持有储备项目850MW、2019年第一批平价项目470MW及竞价项目70MW,预计未来公司所持项目总核准规模将年均提升10-20%。

净负债率接近0%,平价渐近现金流将持续优化,公司具备稳定、增长的派息能力。2019H1公司兑现高派息比例承诺。截止2019H1,公司持有现金19亿港元,净负债率7.4%,7月收到第七批补贴目录3.1亿元补贴款后,净负债率接近0%,债权融资空间充足,有效保障后续股息发放。目前第六、七批补贴目录已发放至2017年9月,随着平价接近,补贴缺口更加可控,新建及存量电站现金流及收益质量将优化,强化公司派息能力。

盈利预测与投资建议

基于当前持有电站规模,预测2019-2021年净利润8.73/10.46/10.52亿港元,可分派收入8.6/11.3/11.0亿港元;按照2020/21年收购380/470MW电站的合理假设,预测2020/21年净利润及可分派收入上升至12.6/15.0亿港元和12.1/13.2亿港元。维持目标价3.40港元,对应4.9%股息率、22倍2020PE和2.3倍2020PB(不考虑新增收购),维持“买入”评级。

风险提示

补贴发放进度不及预期、电网消纳情况恶化、汇率波动。