行业景气度研究系列之六：家电，成长渐缓，关注周期

过去十年是家电行业快速发展的黄金期,产品渗透率大幅提升,行业利润快速增长,随着产品渗透率提升放缓,地产快速扩张周期趋于结束,传统品类的出货规模逐步接近天花板,对应的,板块基本面也从过去的单边趋势上涨变为一定的周期性双向波动。本篇报告将从产品需求、盈利空间等角度出发,筛选对家电行业景气度具有领先性的指标,构建家电行业景气度预测模型,供投资者参考。

家电行业指数收益与净利增速基本同步,预测家电行业景气关键在于预判盈利水平的变化方向。影响指数收益表现的因素主要有两方面,一个是市场情绪(系统性影响),一个是行业盈利。经过测试,我们发现家电行业是典型的盈利驱动型行业,行业指数与行业盈利变化方向基本同步。行业盈利可拆分为市场需求和盈利空间,我们分别从这两个角度挖掘具有领先意义的指标。

需求指标可跟踪家电产品内销出货量数据,前瞻可关注地产数据和消费意愿指标。家电市场可分为国内市场和海外市场,其中,国内市场贡献收入占比高,应重点关注。经过测试,空调内销出货量数据对行业后市具有较强的指导意义,对指数下月表现预测胜率可达67%,推荐重点关注。前瞻指标可关注房屋新开工面积和未来收入预期指数。

竞争格局相对宽松情况下,原材料价格下行带来成本红利。比较了家电产品价格指数和综合成本指数,我们发现二者的变化方向往往是同步的,同时,成本指数通常领先于产品价格指数,且波动幅度相对较大。说明家电企业会依据原材料价格波动调整产品价格,但受制于产品价格的刚性,其调整幅度小于原材料价格。由于格局良好,一般在原材料价格下行时,盈利空间可能会扩大,推荐关注PPI累计同比指标,捕捉弱周期下成本红利带来的超额收益。

市场情绪方面可关注10年期国债到期收益率相对位置。我们依据近三年的国债到期收益率计算国债到期收益率标准分指标,以此观察其相对位置,经测试发现,当10年期国债到期收益率处于相对低位(标准分小于0)时,下月家电行业指数收益胜率近70%。

构建了家电行业景气度打分评价模型,8月建议持仓家电行业。我们从市场情绪、需求等角度筛选了3个领先指标,构建景气度打分评价模型。在测试期内(2005-01-01至2019-07-31),该模型开仓胜率达72.2%,年化收益率达24.5%,夏普比率为1.10,可有效规避2008、2011、2018年的回撤。

风险提示:行业景气度预测模型均是在一定行业背景下建立的,如果行业内发生影响行业基础逻辑的事件,景气度预测模型很可能失效;适应新的宏观环境下推出的新的刺激性政策,也有可能影响模型的预测准确度;行业景气度模型未考虑个股自身风险。