恩华药业：业绩符合预期，工业板块收入增速

事件:公司公布 2019年半报,实现收入 20.97亿元,同比增长 12.41%,实现归属于上市公司净利润 3.22亿,同比上升 22.87%,归属于上市公司扣非净利润 3.22亿元,实现同比增长 23.25%。

业绩符合预期, 工业板块收入增速 18.6%,右美保持快速增长。 工业板块收入 13.55亿元( +18.6%), 商业板块 7.16亿元( +3.1%)。 分产品来看, 麻醉类收入 6.77亿元, 同比增加 17.0%, 毛利率增加 2.42pp,预计是因为毛利率较高的福尔利和右美占比提升。 结合 PDB 样本医院数据, 我们预计老产品力月西和福尔利继续保持快速增长。 公司右美托咪啶凭借 ICU 独特的适应症能在带量采购区域获得一定份额,带量采购区域外也具有准入优势,预计整体继续保持快速增长。 精神类 5.07亿元( +23.47%), 精神类度洛西汀阿立哌唑高速增长; 神经类 0.75亿元,同比增长+34.90%。

在研品种逐步进入收获期,提供长期增长潜力。 公司聚焦中枢神经领域,在研储备品种丰富, 通过跟踪药品审评中心审评状态, 已申报5个品种地佐辛、盐酸戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸羟考酮、普瑞巴林胶囊,其中进展较快的盐酸戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸羟考酮有望年内获批。 根据公告, 一致性评价推进顺利, 氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊等 4个品种。 阿芬太尼注射液完成临床试验即将申报生产, TRV-130美国已完成 III 期临床试验并申报 NDA。

投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 14元。我们预计 2019-2021年净利润分别为 6.51亿、 7.91亿、 9.61亿元,同比增速分别为 24.0%、21.6%、 21.5%, 2019-2021EPS 分别为 0.64元、 0.78元、 0.94元,对应当前股价分别为 18.8倍、 15.5倍和 12.7倍 PE,给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 14元,相当于 2020年 18x 的动态市盈率。

风险提示:二线品种销量不及预期, 销售费用投入过高导致业绩不及预期风险,研发不及预期风险。