澳优：核心利润大超预期，坚定看好公司长期发展

自有奶粉业务持续发力,推动1H19营收同比增长约21.9%:据公司公告,1H19羊奶粉预计实现销售收入13.19亿元(+45.3%),牛奶粉实现销售收入14.10亿元(+20.7%);其中2Q19羊奶粉实现收入增长+43.3%,牛奶粉实现收入增长+20.4%,依然维持了较好的增长态势。其中牛奶粉去年二季度荷兰产能提升导致其基数相对较高,而在高基数下牛奶粉依然维持了20%的稳定增长。佳贝艾特品牌力、市占率不断提升,持续为业绩增长做出贡献。

衍生金融工具损益影响表观利润,但核心利润大超预期:18年公司收购海普诺凯剩余15%的股权,其或然代价估值受到股价上涨影响,导致公允价值亏损约1.74亿元,进而导致1H19表观净利润同比下降20.4%。不过此为一次性非经常性损益,公司的核心利润未受影响。受产品组合优化、营运效率提升以及空运费用节省等因素影响,上半年公司实现毛利率约52.1%,较同期+5.7pct,经调整后1H19归母净利润+63.8%,净利率约13.8%。

产品组合愈发完善,朝向中期目标稳步前进。2015年,澳优提出“黄金十年”发展规划,确立了“2018-2020年成为全球婴幼儿配方奶粉及高端营养品领先企业”的中期目标。从羊奶粉到有机奶粉再到营养品,澳优不断在细分领域深耕细作,朝向中期目标稳步前进。我们认为公司当前战略明晰,主体经营依然维持着稳健的增长态势,长期发展依然坚定看好。

盈利预测

由于公司上半年确认一笔衍生金融工具公允价值变动亏损,我们下调公司的归母净利润:预计公司19-21年收入分别为73.9亿元/100.1亿元/128.0亿元,同比增长37.1%/35.5%/27.9%,归母净利润分别为7.1亿元/11.3亿元/15.0亿元(分别下调16.5%/0.0%/0.2%),同比增长11.6%/60.0%/32.7%;EPS分别为0.44元/0.70元/0.93元,对应PE为28X/18X/13X。若不考虑这一非经常性损益的影响,我们预计归母净利润分别同比增长33.5%/33.7%/32.9%,对应PE为23X/18X/13X,维持“买入”评级。

风险提示

需求下滑/产能过剩/行业竞争加剧/食品安全问题。