华能国际：燃料成本下行改善业绩，看好火电龙头下半年表现

业绩同比改善,符合市场预期

公司发布 2019年半年报,公司实现营收 834.17亿元(同比+0.88%),营业成本 697.35亿元(同比-2.85%),归母净利润 38.2亿元(同比+79.11%),扣非净利润 34.65亿元(同比+79.84%)。公司业绩基本符合市场预期,煤价的同比下降是公司业绩同比改善的主要因素, 2019年上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为 223.81元/兆瓦时,同比下降 5.57%。我们认为,未来煤炭供需将呈现相对宽松格局,煤价中枢震荡下行,火电盈利能力将显著改善。作为火电行业龙头,具有规模优势以及更高的煤价弹性,我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 0.36、0.45和 0.53元,当前股价对应 PE 分别为 18.2、14.4和 12.3倍,公司是 A 股最纯粹的火电龙头标的,维持“推荐”评级。

煤炭供需格局偏宽松,公司燃料成本持续下行

2019年上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为 223.81元/兆瓦时,同比下降 5.57%。 2019年上半年的燃料成本总计 473.18亿元, 2018年上半年的燃料成本为 516亿元,所以 2019年上半年的燃料成本同比下降了 8.3%。 2019年上半年秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价年均值为 605.28元/吨,同比下降了 8.77%。整体看,“十三五”煤炭行业去产能主要目标任务基本完成, 2019年 6月原煤产量同比增长 10.4%,煤炭整体供需正在边际宽松, 2019年动力煤价格正在回归绿色区间。

用电增速回落及气候因素短暂影响公司上半年发电量,看好下半年

2019年上半年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量1,953.75亿千瓦时,同比下降 6.15%。一是因为 2019年上半年全国全社会用电量同比增长 5.0%,而 2018年上半年用电量同比增长 9.4%,增速有所回落;

二是因为上半年气候因素,用电负荷低于 2018年同期,且中下游地区降水偏丰,水电利用率提升导致挤占效应。但是将来在煤炭价格边际改善、用电进入夏季高峰、电厂用煤日耗大增的情况下,再叠加公司 2018年下半年的低基数,预计公司全年业绩将得到显著改善。

风险提示: 电力需求不及预期,煤价走势不及预期,上网电价下调风险