银轮股份2019半年度业绩快报点评：业绩表现稳定，新能源热管理业务看点长远

事件:

公司发布2019年半年度业绩快报,实现营业总收入26.95亿元,同比+2.7%,营业利润2.52亿元,同比-4.3%,归母净利润2.02亿元,同比-0.2%。

投资要点:

Q2业绩有所下滑,行业低迷背景下公司表现稳定根据业绩快报,公司上半年营收26.95亿元,同比增长2.7%,归母净利润2.02亿元,同比下降0.2%,由于下游部分机械工程、重卡、新能源汽车等客户的增速好于行业,因此相较国内汽车产销量两位数的下滑,公司受车市扰动没有那么明显,整体业绩符合预期。Q2业绩增速环比Q1有所下滑,Q2营收13.07亿元,同比-8.0%(Q1为+15.3%),归母净利润0.93亿元,同比-7.0%(Q1为+6.4%),主要受人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化等因素影响。

热交换器龙头产品覆盖更全面,模块化、高端化、全球化不断推进公司是国内热交换器龙头,下游客户覆盖面较广,抵抗单一行业下滑风险的能力相对要好一点。目前收入来自于乘用车、商用车、工程机械、新能源汽车等多个领域,并在2018年通过收购江苏朗信来提高冷却模块的系统配套能力,通过收购江苏唯益进入民用换热和船用换热领域。2019年上半年收购瑞典SetrabAB,从技术、生产基地、海外市场多方面追求全球化,引进高端产品制造打开欧洲市场。

不断收获乘用车定点,新能源热管理业务有望维持高增速公司近两年不断获得乘用车热管理产品管定点,其中包括多个新能源项目,并且树立了多个第一:1)长安福特BEV-A纯电动平台电池冷却板项目是公司首次获得合资品牌新能源汽车配套;2)曼胡默尔水空中冷器项目是公司首次取得欧洲市场乘用车水空中冷器项目。乘用车项目的定点标志着公司热管理受到合资、外资品牌的认可,而在新能源领域随着各家国际车企电动车型的投放,公司水冷板、电池冷却器等产品将逐步放量,可预见在新能源趋势下公司相关业务有望维持高增长。

盈利预测和投资评级:维持买入评级下调公司2019/2020/2021年EPS至0.49/0.58/0.70元,对应当前股价PE分别为15/13/10倍,考虑车市销售改善尚需一个过程,出于谨慎性考虑下调公司未来三年盈利。不过公司作为传统热交换器国内龙头,客户结构稳步升级,不断收获产品定点,新能源热管业务发展迅速,未来增长动力充沛,而目前估值水平较低凸显投资价值,因此维持买入评级。

风险提示:原材料价格上涨的风险;整车市场持续低迷的风险;新客户拓展、新产品放量不及预期的风险。