中采PMI数据点评：供给回升难持续，经济保持弱势

今日统计局公布数据显示企业景气度小幅回升,但依然保持弱势。 7月中采制造业 PMI 较上月小幅回升 0.3个百分点至 49.7%,依然处于收缩区间(表 1)。

其中生产回升是拉动 PMI 上行的主要因素(图 1), 生产面单月的回暖可能与气温回升相关, 因而持续性存疑。 此外分企业类型来看,大型企业景气度有所回升,而中小企业景气度回落。 综合 PMI 回落 0.5个百分点至 53.7%,其中建筑业商务活动指数较上月回落 0.5个百分点至 58.2%,地产投资或将持续回落。 服务业 PMI 回落 0.5个百分点至 52.9%。 整体经济依然处于弱势状态。

生产项可能受高温天气扰动短暂上行,并支撑 PMI 回升,需求继续保持弱势。

7月 PMI 分项涨跌参半,其中生产回升最为明显,也是推动 PMI 回升的主要因素。生产指数较上月回升了 0.8百分点, 这可能受高温天气影响, 从历史经验来看, 气温与工业增加值对趋势值的偏离存在一定的正相关(图 2),因而生产项回暖的持续性存疑。 需求延续弱势, 新订单指数较上月回升 0.2个百分点至 49.8%, 支撑主要来自外需,其中新出口订单较上月回升 0.6个百分点至46.9%。但全球经济延续下行走势,外需依然将承压,出口难以有明显回升(图3)。 分企业类型来看, PMI 回升主要受大型企业景气度回暖支撑,其 PMI 较上月回升 0.8个百分点(图 6), 而中、 小型企业 PMI 较上月分别回落 0.4和0.1个百分点。

工业品价格有所修复,企业继续去库存。 6月主要原材料购进价格和出厂价格分别较上月上升 1.7和 1.5个百分点至 50.7%和 46.9%,显示 PPI 环比将上行,高频数据也显示生产资料价格环比小幅回升(图 4)。 原材料库存指数较上月回落 0.2个百分点至 48%,产成品库存较上月回落 1.1个百分点至 47% (图 5),需求偏弱,企业依然在去库存。

生产回升难持续, 经济将延续弱势, 看好利率债。 受生产短期回升拉动, 7月PMI 小幅回升,但仍处于收缩区间。外需修复支撑新订单回升,而在全球经济下行背景下,外需也将保持收缩状态。供需偏弱的格局依然将延续。 7月政治局会议显示政策将保持定力, 继续以结构性导向为主, 对经济短期下行的容忍度提高。 考虑到房地产融资管控加强,以及对地方政府债务管控的持续,叠加中小银行资金来源受限,金融机构资金投放规模可能有所收缩,下半年信贷社融增速或持续放缓,实体资金面将趋紧, 这将带动总需求放缓。 经济或继续走弱, 从而对权益市场形成压制, 股市难以明显反弹,或继续保持弱势。 经济走弱,货币政策保持宽松,而资金难以进入实体经济, 将继续淤积在银行间市场,形成流动性“堰塞湖”,债市继续获得配置机会。 10年期国债利率水平将有望下降至 3.0%以下。而实体资金面走弱环境下信用风险将继续上升,信用利差将继续拉大,因而不建议增配信用债。

风行提示:经济下行超预期。