计算机行业：海外巨头资本开支触底回升，关注相关产业链投资机会

海外云计算巨头收入放缓趋势持续,资本开支Q2触底回升,消化期即将过去,未来有望重新进入加速增长期。从Q2收入表现来看,海外巨头云收入仍然放缓,AWS增速首次跌破40%,Azure跌破70%,仅Google表现相对强劲,增速达到40%。从资本支出力度来看,触底回升现象已经显现。自17年Q1起,经历了5-6季度的持续加速增长后,18年Q2起巨头资本开支进入消化期,我们认为此前的增速回调符合商业逻辑。从收入端来看,虽然巨头的收入增长幅度产生放缓,但仍具备一定刚性,19年Q1FAMGA云收入平均增速仍保持在32%。我们认为,较为强韧的收入支撑下,消化期逐渐走远,19年Q2触底回升已经出现,预计未来几个季度海外巨头资本开支有望重新走高。

全球云计算市场持续增长,行业发展确定性高,IaaS市场马太效应明显,后来者正实现追赶。18年全球云计算IaaS市场规模达437亿美元,近几年增速维持30%~40%水平;中国云计算IaaS规模达到320亿元,增速再创历史新高达86.1%。中国市场全球份额占比由14年的6.3%提升至18年的12.9%。我们认为,国内云计算市场需求刚刚起量,未来仍有望领跑全球,预计全球份额占比2021年将突破20%。

国内市场格局逐渐清晰,头部厂商优势愈发显著,中小企业扎根细分领域避其锋芒。据IDC数据,2018年国内公有云CR5达到74.6%,较去年同期提升1.6pct。由于IaaS市场具备重资产、重研发、高投入的特性,我们预计,未来头部厂商领先优势还将在马太效应作用下不断扩大,第二梯队云企业或将专注细分领域避开巨头锋芒。如金山云在视频、游戏等行业拥有丰富经验和定制方案;排名份额紧随Top5之后的Ucloud则主打游戏领域。

我国云计算巨头资本开支中长期仍具备较大上涨空间。1)从增速角度,目前国内BAT仍处于收入稳定高速增长阶段,根据19年Q1报告期数据,BAT收入合计实现22.4%同比增长,能够为资本开支提供相对充足安全边际支撑。2)从体量角度,BAT资本开支体量尚小,合计仅约为国外FAMGA的十分之一,由于美国云计算市场领先我国3-5年,参照巨头历史增速,彼阶段其资本开支仍可维持2-3年较高速增长(增速为30-40%水平)。3)从需求角度,未来伴随企业上云比重提升带来需求扩大,亦有望支撑国内资本开支维持高增速。根据信通院数据,我国目前传统企业用云量占比仅1.4%,预计2020年有望提升至10%,这其中带来的巨大云计算需求,将成为巨头资本开支维持高增速提供重要托力。可以看到,19年Q1BAT资本开支增速下滑止刹,触底反弹逻辑已初现,实现同比增速13.0%,高出前期2.2pct。

投资建议

资本开支触底回升,关注产业链上游投资机会。我们预计,未来2-3个季度国内外云计算巨头资本开支有望触底回升,建议关注产业链上游投资机会:服务器厂商浪潮信息;IDC厂商光环新网、宝信软件;光模块厂商中际旭创、光迅科技等。

风险提示

云计算厂商资本开支不及预期;企业上云进度不及预期。