固定收益衍生品策略周报:方向性机会不大,可以尝试参与套利策略交易

国债期货策略方向性策略: 展望后期,预计三季度利率将会出现下行,但波动幅度可能有限,当前预计 10年期国债利率最多会回落到 3%左右的水平; 10年国开回落到3.40-3.50%左右的水平。另外,相对于一季度来说,市场情绪会稍好一些,市场套保情绪不浓,因此短期来看,预计国债期货基差像一季度一样大幅上行的概率较低。故相对于现券来说,国债期货相对年初的表现可能会更好一些,预计三季度 10年期国债期货的价格最高将可能升至 99元附近。不过,若市场情绪整体又偏谨慎,国债期货的基差还是会有上行可能的。

按过去一周平均 IRR 计算,TS1909的理论价格范围是 100.21-100.41,TF1909的理论价格范围是 99.70-100.12, T1909的理论价格范围是 98.32-99.07。

期现套利策略:

(1) IRR 策略: 后续来看,当前债券市场的投资者整体偏乐观,但大多数均认为利率下行幅度不大,这一情况类似于今年第一季度,但稍好一些的是,当前国债期货的基差水平远低于第一季度,这说明市场情绪较当时会稍微好一些。目前来看,市场对于套期保值的整体需求并不强烈,而同业存单利率较 IRR水平也高出许多,因此国债期货的 IRR 水平并没有很强的下行基础。不过,若后续利率水平继续下行至一季度低点后,利率债的性价比将会进一步下降,这时市场的套期保值需求将会提升,国债期货的基差水平可能会像一季度一样出现大幅上升, IRR 水平也会明显下降。

(2) 基差策略: 与 IRR 上行的判断一致,短期内,预计基差的上行幅度有限。

后续,如果市场普遍认为利率债性价比不高,市场情绪向今年第一季度靠拢的话,那么国债期货的基差水平可能会出现较大幅度的提升。

跨期价差方向策略:

后续来看,国债期货从 1909向 1912移仓的过程将逐步开启。不过略微遗憾的是, 1909合约在前期的 IRR 水平不高也不低,基本处于中间水平,因此利用1909做 IRR 策略的投资者可能并不多,做期现策略的投资者可能主要以基差交易为主,故我们很难基于此来判断本次换月移仓会是多头移仓为主还是空头移仓为主,国债期货的跨期价差策略在本次换月移仓中的操作难度较高。

跨品种策略:

过去一周, 曲线增陡策略多 2手 TS1909+空 1手 T1909在上周盈利 0.070元;

多 2手 TF1909+空 1手 T1909在上周盈利 0.010元。 过去一周,资金利率于高位震荡,整体有下行迹象,目前综合资金利率已上升至操作利率 2.55%上方。

在当前宽货币的环境下,预计后续央行将会继续呵护市场资金面,资金利率水平上行空间有限,将会出现回落。目前建议投资者可以参与国债期货的做陡曲线策略,考虑到 TS 合约的流动性正逐步提升,建议投资者可以尝试参与国债期货上的 10-2Y 曲线做陡交易,即多 2手 TS1909+空 1手 T1909。

在蝶式策略方面,过去一周, 曲线做凸策略盈利 0.020元。目前,资金利率已回升至操作利率上方,预计后续资金利率将在央行呵护下出现回落,届时短端利率的表现将会好于长端,曲线变凸的可能性更大一些。