信用债周报：细分煤炭，孰胜一筹?

【专题】 细分煤炭,孰胜一筹? 我们在 SW 二级行业为煤炭开采的发行人中,剔除 18年财报信息不全的主体,共得到 57个样本企业,其中, AAA评级主体超过四成,地方国企与央企占比近九成。n 将不同发行人按其主要煤种细分为三类, 分别对应动力煤、炼焦煤和无烟煤的开采、 洗选和销售。 在发债主体中,半数以上为经营动力煤的主体,与动力煤在煤种分布中占主导的情况大体一致;发行人的煤矿多位于三西地区(蒙西、山西、陕西)。n 从近年三种煤炭企业的财报来看,动力煤企业的综合表现较好: 从盈利能力来看, 煤炭行业 18年盈利水平继续维持高位。其中,无烟煤收入增速最高,动力煤的盈利指标表现最好;营运能力方面, 18年煤炭行业整体营运能力较 17年有明显改善,显示出行业整体资金流转的加快;三类细分煤种中,动力煤企业的存货周转率较高,而炼焦煤企业的应收账款周转效率更优; 18年煤炭行业发行人的现金流状况及偿债能力亦有所改善, 分不同煤种看,动力煤企业现金流状况、长期偿债能力及短期流动性相对更佳。n 目前,动力煤、炼焦煤及无烟煤价格维持高位运行,但近期的情况来看, 其价格均有不同程度的回落。 展望未来, 动力煤方面,虽然南方梅雨季结束会提升电厂的日均耗煤量,但由于电厂及港口动力煤库存高企及陕西煤管票政策放开等因素的影响,价格面临一定下行压力,但长期来看相关企业仍有业绩支撑;炼焦煤受焦炭价格上升、焦化厂利润增加的带动,价格可能稳中有涨,未来企业业绩或有受益;无烟煤走势整体偏弱,价格下行幅度有限,预计相关企业整体表现保持平稳。n 信用债周度数据追踪: 一级市场净融资额大幅回落,发行利率涨跌互现,产业债发行新券 152只、共 1,772.6亿元,城投债发行 20只、共 174亿元;

二级市场信用债成交量整体下降,企业债、公司债、短融、中票成交量均下降。评级调整方面,本周有 7家公司主体评级下调, 19公司主体评级上调。信用利差方面, 1年期、 3年期和 5年期均收窄。 行业利差方面,高评级行业利差收窄,中低评级行业利差涨跌互现。n 风险提示: 国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整。