固定收益报告:浙江三级政府信用分析及优质区县平台挖掘

本篇报告是我们区域信用分析报告的第一篇,选取较发达的浙江省,主要从经济、财政和债务状况分析全省和下辖11地级市的政府信用状况,并继续下沉地方政府信用分析层级至89个区县级。我们按GDP规模将下辖11地市分为三个梯队,分梯队分析下属区县经济财政和债务状况,并梳理下属城投平台信用状况,寻找到自身表现优于外部评级的存在预期“洼地”的城投主体9家。

浙江省:经济方面,浙江省经济实力强劲,2018年GDP总量为56197.15亿,位居全国第四位,人均GDP为98643元,位居全国第五位。投资和消费是拉动全省经济发展的主要动力。财政情况,2018年浙江省一般公共预算收入为6598.08亿,位列全国第四位;税收比率约84%,在各省中处于较高水平;一般公共预算自给率近年来维持高位,政府性基金预算对于可用财力的贡献程度较高。债务方面,浙江省债务率水平处于全国的下档水平,债务水平较合理。

下辖11地市:经济方面,下辖区呈现“杭、宁两市较强,其他各市稍弱”的结构。从经济增速来看,浙江省内各市2018年经济增速并未出现明显分化,丽水市GDP增速全省最高,为8.2%,金华市为全省最低,仅有5.5%,其他各市均高于6.7%;财政方面,杭州、宁波两市在一般公共预算收入,政府性基金预算收入和转移性收入中均稳居前二;温州、绍兴、嘉兴、金华和台州五市三项指标则较为均衡,居全省中游水平;湖州、丽水、衢州和舟山财政收入较小,居于全省末端。债务方面,若不考虑政府债务余额,显性债务率最高的为绍兴市,最低的为杭州市。城投债方面,浙江省城投债发行和存量规模主要集中在杭州、宁波、绍兴、嘉兴等市。若考虑存续城投债余额,各地市债务率有较大变化,杭州市债务率依然最低,而绍兴、嘉兴、湖州、舟山债务率则突破100%,其中绍兴市最高,达到了188.76%。

下属89个区县:经济方面,GDP大于1500亿的强区县均为杭宁下辖,有余杭区、鄞州区、萧山区、慈溪市、北仑区,GDP不足100亿的区县集中在温州(文成县、泰顺县)、金华(磐安县)和丽水(元和县、庆元县、景宁县)。财政方面,财力规模与GDP相适应,税收比率基本在80%以上,低于70%有慈溪市、平阳县和泰顺县。一般公共预算自给率较低的集中在衢州、丽水和舟山下辖区县,杭宁绍嘉金5市下辖多区县自给率超过100%;债务方面,城投债余额最大的有柯桥区、义乌市、余杭区、海宁市和诸暨市,债务压力最重的有开化县、淳安县、安吉市、诸暨市、柯桥区、瓯海区、三门县和舟山各区县。

区县城投价值挖掘:思路一,我们通过比较筛选,寻找到自身表现优于外部评级的存在预期“洼地”的区县城投主体9家,有余杭经开、青山湖科投、拱墅经发、慈溪建设集团、奉化投资、尖山公司、平湖公司、嘉兴经投和嵊州投控。思路二,综合考虑浙江省信用情况,我们认为浙江省可以作为城投资质下沉的区域,我们按照经济强弱对区县进行排序,再以平台层级划分为核心与非核心平台,梳理“强区县非核心平台,弱区县核心平台”逻辑下的全景图。

风险提示:债务压力恶化超预期。