水井坊:品牌打造具有行业引领性,关注公司长期成长性

收入增长符合预期,Q2受制新品导入费用加大,短期利润增速承压

公司2019H1实现营收16.90亿元/+26.47%,归母净利润3.40亿元/+26.97%,收入增速符合预期。受基酒销售规模扩大、消费税基调整及2019Q2新品上市导入期影响,利润增速略低于预期:2019Q2税金及附加利率同增3.11pct至17.31%;新品上市正处导入期,销售费用阶段性投放加大,适逢公司考核周期切换,预计季度间平滑亦有影响。

臻酿八号等次高端价位产品占绝对主体,新品布局细分市场

分产品看,以300元臻酿八号、500元井台等为代表的高档酒(水井坊品牌系列)营收16.06亿元,同增25.69%,占比95.03%;中档酒(天号陈、系列酒等)营收0.40亿元,同增21.13%,占比2.39%;低档酒(包含基酒)营收0.44亿元,同增77.75%,占比2.58%。导入新品井台丝路版、井台珍藏版及臻酿八号禧庆版等布局细分市场需求。未来品牌竞争将更加考验营销系统化能力,在茅台市场价格站上2000元,名酒跟随提价后,白酒消费价格带整体上移,次高端竞争格局加剧,在300-500元价位区域龙头重拾渠道优势,次高端价格带将进一步细分,500元以上价位或将逐步上量,也将驱动品牌、渠道、管理协同能力强的品牌二次成长。

“蘑菇战略”下以点带面,深化分销网络,中长期空间仍然很大

2019H1销售前三区域分别为东区/中区/西区,收入达4.69亿元/2.92亿元/2.90亿元,占比为27.73%/17.3%/17.17%;增速上看,中区/北区/南区分别达41.87%/40.60%/24.96%。分渠道来看,新渠道及团购(KA、电商等)/批发代理营收1.67亿元/14.79亿元,同增29.06%/25.19%。

毛利率及净利率提升,期间费用率下降

公司2019H1毛利率82.21%/净利率20.10%,同增1.07pct/0.08pct。期间费用率38.93%,同减1.56pct,其中,销售/管理费用率分别为32%/7.59%,较同期上升0.63/下降2.07pct。销售费用率小幅上升归因于电视和户外广告、节庆促销及品鉴会等投入加大。

财务预测与估值

预计公司2019~2021年实现归母净利7.54/9.61/11.93亿元,同比增长30.2%/27.4%/24.2%,对应EPS为1.54/1.97/2.44元。当前股价对应2019~2021年的PE为32/25/20倍。水井坊管理体制、机制优异,战略坚定清晰,增长稳健,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新市场拓展不达预期;食品安全风险;三公限制加剧。