彩客化学:厚积薄发,一鸣惊人

DSD酸价格上涨带动公司业绩爆发。DSD酸是公司染料中间体板块的主要产品,主要用于生产造纸行业或洗涤行业所需要的荧光增白剂(OBA)。Frost&Sullivan预测DSD酸全球消费量每年增长3.3%,到2020E将达到6.6万吨。公司是DSD酸的全球领导者,目前已建成3.5万吨产能,市场份额达53%,另有2万吨产能在建设中。全球第二大DSD酸生产商连云港莱亚于2018年4月起因环保问题而停产,随着2019年3月响水爆炸事故发生,莱亚复产的可能不断降低,带动DSD酸价格持续上涨。我们预计公司2019-2020年DSD酸销售均价将分别达10万元/吨、9万元/吨,染料中间体板块收入将分别达到21.63亿元和27.08亿元,毛利率分别为80.4%和79.0%。

颜料中间体业务平稳增长。公司颜料中间体业务的主要产品包括DMSS、DMAS、DATA等,主要用于生产汽车涂料、高端建筑涂料、人造食用色素等。根据Frost&Sullivan,预计到2020年,DMSS和DMAS全球消费量将分别以11.9%和3.9%的复合增长率增长。公司目前拥有4500吨的DMSS产能、4500吨的DMAS产能、和2000吨的DATA产能,是全球最大的DMSS生产商、全球第二大的DMAS生产商。随着颜料中间体市场稳定增长,我们预计未来公司颜料中间体业务收入将稳定增长,同时高毛利的DATA销量占比不断提升,毛利率也将不断提升。

电池材料带来新的长期增长点。在政府的强力推动下,国内新能源汽车行业持续快速发展,极大地刺激了对于电池材料的需求。公司在河北沧州建设了1.5万吨的锂电池正极材料前驱体磷酸铁的生产线,生产工艺先进,目前已实现了小批量生产。公司还拥有2000吨碳纳米管导电浆料生产线,并于清华大学共同开发三元材料前驱体产品。我们相信未来该业务拥有较好的增长潜力。

首予“买入”评级,目标价5.20港元。我们认为由于行业格局良好且缺乏新增产能,DSD的价格上涨具有可持续性,带动公司短期业绩爆发。同时,公司维持30%的派息率,2019年股息率将达到12.5%,具有极高吸引力。此外,电池材料业务将为公司带来新的长期增长点。首予“买入”评级,目标价5.20港元,较现价有67%上涨空间。我们的目标价对应2019E和2020EP/E分别为4.0x和3.3x。

风险提示:DSD酸价格回落;环保因素导致限产;电池材料业务发展不及预期。