策略周报:风格正在起变化

食品饮料等核心资产的基本面目前尚未看到不好的迹象,这决定着长期来看,市场的风格依然偏价值、重业绩。但是从半年的角度来看,基金持仓已经达到历史最高,板块继续上涨需要增量资金。对比2013-2015年的成长股抱团过程,即使按照最乐观的假设(有牛市、牛市主线是核心资产),价值股也可能会出现类似2014年下半年成长股的风格变化。我们认为,未来指数的波动率上升和风格的大变化将会同时出现。现在虽然依然处于7月尾部风险的释放期,还未到大幅加仓的时间,但已经到了可以提前调整板块配置的时间,等待可能始于三季度中后段的趋势性行情。

(1)核心资产的困境。食品饮料等核心资产的基本面目前尚未看到不好的迹象,这决定着长期来看,市场的风格依然偏价值、重业绩。但是从半年的角度来看,从食品饮料的基金持仓已经达到历史最高,靠存量机构调仓已经没法支撑食品饮料的上涨,板块继续上涨需要增量资金。按照最乐观的假设,食品饮料是未来牛市的核心板块,但如果对比2013-2015年成长的经验,当仓位加到高位后,也会出现半年以上的休整或扩散。

(2)2013-2015年成长抱团的经验。2013年每个季度成长都跑赢市场,到2014年之后,虽然基金持仓不断增加,但每次增加成长持股两个季度后,都会有一次大级别减仓,说明牛市中后段,公募虽然看好成长,但是已经达到了调仓的极限。市场的上涨靠的是增量资金,而不是抱团。

另一点变化是,2013年-2015年的核心方向是成长,但是在此期间,成长在不断进化,不断由有业绩的传媒电子转变为计算机和军工。从基金持仓来看,2012年公募基金最先增仓电子,2013年上半年快速增仓传媒,2013年下半年开始转变为计算机,2014年不断增配军工。所以当下的核心资产要想继续上涨,需要扩散到其他价值股,其他基本面稍差一些的价值股,这也会带来核心资产阶段性表现低于市场的预期。

(3)风格对指数的影响也是很大的。自6月以来,市场的波动相比较1-5月明显下降,大部分投资者都相信年内还有一次参与的机会,但对未来驱动A股的是货币宽松还是经济企稳有很大的分歧。同时在风格上也对于核心资产估值继续抬升的可能性也有很大的担心。我们认为,未来指数的波动率上升和风格的大变化将会同时出现。现在虽然依然处于7月尾部风险的释放期,还未到大幅加仓的时间,但已经到了可以提前调整板块配置的时间,等待可能始于三季度中后段的趋势性行情。

博弈性反弹后,市场已经进入7月的尾部调整,目前来看,这一次尾部风险尚在释放中,建议继续等待。三季度中后段将会有趋势性机会出现。

风险提示:房地产市场超预期上行,美股剧烈波动。