流动性分析周报:美国降息预期大幅波荡,国内Shibor利率显著反弹

本周货币市场利率大幅反弹,截止 7月 11日,7日 Shibor 利率收于2.497%,较上周同期回升 35.8bp。

就外围环境而言,显著好于预期的非农就业数据一度令美国 7月份降息50bp 的概率由近三成大幅降低至不足 10%,然而本周鲍威尔证词的发布又令该预期骤然反弹至非农就业数据发布前的水平。欧元区方面,欧央行微幅下调了 2020年区内增长前瞻,结合被提名为欧央行下任行长的拉加德仍为鸽派人物,萧规曹随将是大概率事件,欧元区的宽松已难有止境,欧洲日本化的迹象日渐明晰。全球流动性宽松的步伐不断前行,尽管其难以推升经济活力,但却令资产价格迭创新高,流动性狂欢的浪潮持续翻涌就国内环境而言,尽管 6月份 CPI 数据继续维持高位,但考虑到翘尾的大幅回落,CPI 的拐点即将到来,供给而非需求影响下的通胀走高并不会显著影响国内货币政策走向。本周国务院常务会议依旧强调稳就业和稳增长,其中稳外贸和降保费等是会议的讨论重点。央行操作方面,周一和周二央行认为“银行体系流动性总量处于较高水平”,周三央行指出“银行体系流动性总量处于合理充裕水平”,周四央行表示“受央行逆回购到期和税期等因素影响,银行体系流动性总量有所下降,但仍处于合理充裕水平”,由此看来,隔夜 Shibor 利率下穿 1%而 7日 Shibor 利率下行有限所体现出的流动性分层已然引起央行关注,进一步释放流动性在此环境下实难达到其预想目标,因此通过逆回购的持续停做而回收流动性就成为必然选择,截止周四央行净回笼资金 1200亿元。

综上所述,虽然鲍威尔的证词再度扭转了因非农数据大增而改变的降息预期,但这也再度证明,相较于 2018年来说,因数据的波荡及事件的多发美联储自身言论的一致性明显降低,于是其前瞻指引在市场预期的引导上难免差强人意,这固然不会影响降息行为,却会导致市场对降息幅度预期的左右摇摆,进而加剧金融市场的动荡。对于国内而言,全球宽松的层层推进令国内货币宽松的空间得以拓展,然而货币刺激低效的现实已被越来越多的人认可,这也是今年央行在货币调控中以结构性调节为主的缘由所在,在 Shibor 利率中枢回升后,其低位波动将再度成为常态,如何推动信用利差下降则依旧是管理层调控的难点和重点所在。

风险提示:欧美经济下行超预期