宏观经济周报:数据再超预期,社零表现亮眼

2019年二季度 GDP 同比增速 6.2%,上半年 GDP 同比增速为 6.3%。从三驾马车看,投资对 GDP 的拉动作用回升偏快,净出口对 GDP 的拉动作用有所下滑,消费虽仍是拉动 GDP 增速的主要力量,但其对 GDP 的拉动作用边际再度走弱。总的来看,经济仍运行在合理区间之中,但考虑到需求不振对财政乘数的制约、制造业投资的高基数、房地产监管的趋严以及消费能力的透支,未来经济仍有一定下行压力。具体而言,从生产端看,上半年工业增加值同比增长 6%,6月同比增速大幅回升,既有去年同期偏低的基数效应影响,又与逆周期调节政策的发力有关。从结构上看,制造业是拉动本期生产的主要力量。从行业看,铁路、黑色金属、汽车制造业、有色金属等行业回升较快,也应与逆周期政策的落地有关。展望未来,在财政乘数与财政空间均将受制于经济前瞻不佳的情况下,生产增速还有回落压力。从需求端看,消费方面,上半年社零同比增长 8.4%,其中 6月社零同比增长 9.8%,而实际社零增速也回升了 1.5个百分点,主要是受国五换国六背景下,企业与经销商去库存力度加大引致汽车销量的回暖影响。展望未来,考虑到本期社零数据的好转部分透支了居民对汽车的消费能力,因而社零增速仍有较大回落压力。投资方面,1-6月固定资产投资累计同比增速小幅回升 0.2个百分点。

从结构看,地产投资增速小幅回落,制造业投资与基建投资均上行。未来固定资产投资在地产行业边际收紧、企业利润仍将低位徘徊以及财政压力逐步显现的情况下,仍有一定下行压力。具体来说,地产投资累计增速回落至10.9%。从结构上看,除施工面积继续持平于上月外,新开工面积、竣工面积均有所回落,其中新开工面积边际降幅最大。结合本月商品房销售面积与销售额再度小幅回落判断,地产商加速周转应正逐渐步入尾声。再考虑到近期房地产领域的调控力度有所增加,预计 7月地产投资将仍有下行压力。制造业投资方面,本期制造业投资较上月回升 0.3个百分点,可能与上月工业企业利润的回暖有关。展望未来,考虑到企业盈利仍将维持在较低水平以及下半年制造业投资同比基数回升影响,制造业投资仍有一定下行压力。基建投资同比增速回升至 4.1%,主要是受逆周期政策加码影响。但值得注意的是,下半年地方政府专项债发行或将受制于额度限制。因而若再考虑到经济前景不佳对财政乘数的制约,基建投资高速增长仍有较大难度。

高频数据跟踪表明:

下游方面,地产销售增速小幅回暖,土地供应、成交依旧低迷。汽车零售批发增速双降,整体来看,终端需求依旧面临疲软的压力。

中游方面,价格涨少跌多,需求较上周有所转弱。

上游方面,煤炭价格小幅回落。有色方面,LME 铜、锌价格小幅回落,铝价略有回升。原油价格有所回升。BDI、BCI 环比回升,同比改善。上游价格涨跌互现,全球需求较上周有改善迹象。

风险提示:全球贸易争端和国内经济下行超预期。