中美行业比较系列:必需消费品超额收益的历史轨迹

核心结论从长周期视角下 A 股、美股必需消费板块的历史经验来看,本文主要得到了以下重要结论:

第一,从上市公司角度看,美股必需消费品行业近 50年来诞生了大批千亿级市值的优秀公司,与此同时,近 20年来 A 股必需消费品行业龙头公司市值大幅提高。

第二,从收益率的角度看,2000年以来 A 股必需消费板块年化收益率领涨所有行业,1968年以来美股必需消费板块年化收益率在各行业中同样领先,不过 21世纪以来美股必需消费行业整体收益率与大盘相近,并无显著超额收益率。

第三,从收益率的影响因素看,持续稳定的高 ROE 是板块绝对收益率的关键因素,但长期持续稳定的高 ROE 水平仅仅可以保证板块获得较高的绝对收益率。板块超额收益率则还得取决于板块相对于大盘整体 ROE 走势,即当必需消费行业 ROE 相对大盘整体 ROE 显著改善时,行业超额收益率将同步提高,当必需消费行业 ROE 相对大盘整体 ROE 恶化时,行业超额收益率将同步下滑。

第四, 2004年以来 A股必需消费板块净利润增速相对 A股整体出现上升趋势,由此导致了必需消费板块 ROE 相对 A 股整体持续改善,进而带来了必需消费板块的超额收益。2004年以来 A 股必需消费板块 ROE 走势与其净利润增速走势基本一致,并且 A 股必需消费板块相对 A 股整体 ROE 走势与二者净利润增速相对走势同样基本一致。所以我们认为 2004年以来 A 股必需消费板块净利润增速相对 A 股整体出现上升趋势,由此导致了必需消费板块 ROE 相对 A股整体持续改善,进而带来了必需消费板块的超额收益。

第五,上世纪 80年代初至 90年代初美股必需消费板块在净利润增速大幅提高的支撑下,ROE 持续改善,相对美股整体获得十分显著的超额收益。而 21世纪以来受股息率提升和净利润增速下降的综合作用,必需消费板块 ROE 基本维持稳定,相对美股整体 ROE 水平并未出现明显的上升,因此近 20年来,美股必需消费板块仅获得与大盘较相近的绝对收益,并无显著的超额收益。

风险提示经济基本面加速下滑,全球经济放缓冲击国内市场,短期市场剧烈波动