利率债周报:静候鲍威尔证词,为何美市场预期降息

国内市场:

一级市场,利率债发行整体减速, 国债发行小幅回升,地方政府债和政策银行债发行皆回落;二级市场,国债和国开债各期限连续第二周以小幅下降 1-5BP 为主,现券成交量回升;国债期货连续第二周价格小幅上行,成交量小幅放大;资金利率,上周央行公开市场连续第二周净回笼,周内净回笼 1900亿元; Shibor 短端上行,长端下行,隔夜利率报收 1.45%,前值 1.07%; R 和 DR 全线上行为主, DR007报2.40%,前值 2.21%;同业存单利率波动中仍难阻上行,票据贴现利率基本稳定,部分区域微幅下行;实体经济,日均发电煤耗小幅上行, 高炉开工率小幅下行,土地和商品房成交低位徘徊;通货膨胀,周内农产品价格基本稳定,小幅上行偏多,工业原材料价格基本稳定, 小幅下行偏多; 10日,我国公布 6月 CPI 和 PPI 数据,CPI 同比上涨 2.7%,环比下降 0.1%, PPI 同比持平,环比下降 0.3%。

国际市场:

美元指数连续第二周上涨,报 97.38,前值 96.83;全球 10Y 国债收益率波动中继续下行为主,监测国家和地区中, 欧元区和亚太国家和地区整体皆以下行为主。

周度观点:

本周国内一级市场放缓,二级市场小幅转暖。全球市场等待鲍威尔半年度国会证词。

当前美市场对联储 7月降息 25-50BP 预期降温,但对年内降息预期概率仍高达100%。为何美国市场一致预期降息,美国政府呼吁降息,而联储一直态度暧昧?如何看待鲍威尔可能的证词?我们认为,主要原因在于三方存在不同考量。 鲍威尔方面,拒绝降息主要基于长远和传统目标考量: 1)当前美联储货币政策主要目标 CPI和就业数据皆基本健康,不需要降息刺激经济,同时降息可能造成泡沫; 2)在当前2.25-2.5%利率水平开启降息,将弱化联储长期应对经济衰退的政策空间; 3)联储货币政策应具有独立性。 美国政府方面,支持降息主要基于短期和政策利益:当前的减税、大选、贸易、基建、消费、赤字、重振制造业、资本市场价格等各项政策或议题,短期内皆可从降息刺激中获得利益。 美国市场方面,对降息的认定主要基于前瞻预期和过去经验的相互印证: 1)美国内 PMI、进出口贸易和利率倒挂作为实体和市场的部分前瞻指标,皆有显露衰退迹象; 2)在美联储和美政府角力过程中,压注美政府观点; 3)全球经济增长放缓预期进一步强化了降息预期,同时欧洲负利率化和欧洲央行面临的困境弱化了央行独立性信仰。 鲍威尔证词方面,我们认为,基于三方不同目标考量和鲍威尔过往偏向调和的决策风格,最可能出现的两种情况是: 1)通过证词表示将继续观察经济数据,保留降息窗口,进一步拖延降息到来的时间,以等待未来经济数据扭转或印证市场预期;或 2)直接暗示将降息 25BP 以均衡各方诉求,稳定市场,但将对进一步降息保持谨慎。 我们认为,无论哪种情况,在本届美国政府当前政策下,虽然时间窗口将由各方角力决定,但联储降息终将难以避免,这也是为何当前市场一致预期降息的原因。

风险提示:

改革落地进度不及预期;经济数据超预期;外部不确定性风险