心脉医疗:主动脉介入领域国产龙头,外周介入领域前景广阔

专注于主动脉介入+外周介入治疗领域,公司处于快速成长期。公司最早是微创医疗旗下的一个业务部门,2012年成为微创医疗子公司,独立开展主动脉及外周血管介入医疗器械业务,产品线包括胸主动脉支架、腹主动脉支架、术中支架以及外周血管介入产品。2016年至2018年公司业绩快速增长,收入由1.3亿元增长至2.3亿元,年均复合增长率达到35.9%,归母净利润由4111万元增长至9065万元,年均复合增长率达到48.5%。

主动脉介入市场持续增长,公司作为国产龙头有望持续受益。我国主动脉疾病患者人数持续增长,2017年主动脉夹层患病人数达到90.7万人,预计2022年将达到102.4万人,预计2017年主动脉瘤患病人数为89.6万人,其中胸主动脉瘤为22.4万人,腹主动脉瘤为67.2万人,预计2022年我国主动脉瘤患病人数将达到97.7万人。2017年我国主动脉腔内介入手术为2.6万例,预计2022年患者人数将增长至5.1万例。心脉医疗作为主动脉支架领域的国产龙头,预计2018年市场份额(手术量)占比20%以上,随着行业的持续增长以及公司自身新产品的推出,公司主动脉支架业务有望继续保持快速增长趋势。

外周血管介入治疗市场空间广阔,公司有望享受国产替代红利。我国有3000万以上的外周动脉疾病患者,随着我国人口老龄化进程加速,预计外周动脉疾病人数将持续上升。2017年我国外周动脉介入治疗和静脉介入治疗市场规模分别为21亿和9亿元,预计2022年将达到40亿和31亿元。目前,国内外周血管介入治疗领域市场基本由美敦力、波士顿科学、雅培等外企占据,尚未形成具备竞争力的国产企业。公司在外周血管介入领域深耕多年,目前已有CROWNUS外周血管支架和Reewarm外周球囊扩张导管,亦有多个在研产品,预计将于2019年开始陆续上市,持续丰富的产品线有望助力公司在外周血管介入治疗领域率先实现国产替代。

盈利预测与估值。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.3亿、1.8亿和2.4亿元。公司预计发行1800万股,发行后总股本为7198万股,2019-2021年对应发行后EPS分别为1.74、2.44和3.33元,给予公司2019年28-40倍估值,对应合理价格区间为48.7元至69.6元。