上海证券:中国货币政策的时代特征

赋予货币政策结构调整“新”任务从中国货币政策的实践看,中国的货币政策功效,在新时期被赋予了很高的结构调整权重。自2014年中国明确经济进入转型期,并界定了经济转型的“三期叠加”含义,此后货币政策在具体实施中就逐渐增添了结构调整的功能。货币政策能否实现结构性目标,这一政策实践在过去没有先例。从实际效果上看,中国这一开创性的货币政策实践行为,基本达到了流动性定向投放和货币结构调整的政策目标:经过持续地努力,中国资金“脱虚向实”现象大为缓解,资金空转现象显著下降。

“两率”双稳中趋向相向而行:利率降VS汇率升从趋势上看,2019年下半年市场利率将从平稳中走向“稳中偏降”。“供给侧改革”重心转向“降成本”,尽管短期通胀水平偏高态势将延续,但年内价格回落的趋势不变,“降息”也就成了未来必不可缺的政策选项。2019年货币转向边际放松后,实体部门市场利率转向下降,从下降程度看,当前的市场利率仍有下降空间。在货币当局着力降低融资成本的努力下,市场利率有望下降突破2017年时的阶段低点。基于国际经济、金融和政策政治环境的变化,2019年下半年人民币汇率将重新走向缓慢持续升值。首先,中国经济在世界经济版图中,仍是表现最优秀者;其次,从国际金融形势看,基于利率平价逻辑的人民币汇率贬值预期将消退;第三,从国际政策协调的角度,美元指数的波动将加剧。

“双顺差”格局或再现中国的正利率环境格局将延续,在欧美金融还普遍存在“负利率”的情况下,中外之间的利率差局面将显性化,各路国际资本包括短期性投机资本,客观上存在着流入中国的“压力差”动力,2019年或再现“双顺差”格局。

未来货币、信贷平稳格局不变按照通常的货币增长中性基准(GDP增速+1/2*CPI+1/2*PPI),2019年M2在7.5-8.5间将是政策合意水平,8.5上方意味着货币环境已过度宽松。中国未来要维持流动性相对平稳的态势,势必面临以下选择:降准、新创基准货币投放渠道。中国货币增长平稳的格局,从根源上看,是中国基础货币增长难以有效地持续扩张所决定的。进入3季度后,商业银行等金融机构于年初的经营集中扩张等季节性消退,未来信贷、货币的增长将重趋平稳!即使货币偏紧也无碍经济复苏从政策实践看,得到政策鼓励的、符合经济转型和产业升级方向的各类经济活动主体,并不存在融资约束!货币的经济政策效应表现如何,从根本上取决于经济增长内在运行体系的变化,这也从另一个角度提供了中国经济所处发展阶段的判断:2019年将开启离底之旅!