固定收益衍生品策略周报:期货强于现券,基差下行明显

国债期货策略方向性策略: 展望后期,预计 6-7月份可能是利率开始拐折下行的时间窗口。

根据名义增速的角度来说,进入三季度后,随着通胀数据的下行,名义增速在三季度相对二季度会触顶回落,而这也指向利率会在三季度有下行的机会。预计三季度国债利率会回到年初的位置。

过去一周,经济金融数据陆续公布,我们的解读如下:

(1)在通胀数据方面:预计全年通胀高点已至, 6月 CPI 同比或开始回落,PPI 同比亦开始进入持续下降通道。

(2)在经济数据方面: 5月工业生产及投资均低于预期,经济有二次探底迹象。

(3)在金融数据方面: 5月信贷量和结构均不佳,社融企稳回升。

按过去一周平均 IRR 计算,TS1909的理论价格范围是 100.07-100.28,TF1909的理论价格范围是 99.35-99.77, T1909的理论价格范围是 97.47-98.22。

期现套利策略:

(1) IRR 策略: 过去一周,国债期货的 IRR 水平上行明显,符合我们的预期。

后续来看,当前债券市场情绪逐渐偏乐观,市场对于套期保值需求有所减弱,利率在三季度存在下行机会的概率较大。在这一预判的背景下,国债期货强于现券的表现可能会在三季度得到延续,而这也将使得国债期货 IRR 在三季度出现上行的概率较大。

(2) 基差策略: 与 IRR 上行的判断一致,预计基差在三季度出现下行的概率较大。主要原因在于债市情绪在三季度将会有所好转,市场做多的力量可能会增加,套保力量将会减少。不过需要注意的是,若 10年期利率下行至 3%附近时,基差可能会因为交割期权价值的增加而出现上升。

跨期价差方向策略:

后续来看,由于 1912合约流动性不强,因此现阶段暂时不建议进行跨期价差策略操作。不过在方向上,预计 1909-1912合约价差上行的概率比较大,主要原因在于资金面中长期来看保持宽松的概率较大;而且当前债市情绪有所恢复,若投资者参与做多国债期货,可能会更多地选择主力合约 1909。

跨品种策略:

过去一周,国债期货上的做陡曲线策略(10-5Y)出现盈利。曲线增陡策略多 2手 TS1909+空 1手 T1909在上周盈利 0.115元;多 2手 TF1909+空 1手 T1909在上周盈利 0.095元。

上周资金面先变紧后变松,期货上的曲线增陡策略也是在上半周小幅亏损并于下半周获利。后续来看,中小银行对流动性的冲击担忧已有所减弱,上周资金面整体较为宽松,央行货币政策相较前期的观察期来说,有边际偏松的迹象,投资者可以择机参与做陡曲线交易。不过当然资金利率依然处于偏低水平,对于参与做陡曲线交易策略的时点,建议可以往后移一移,等到资金利率回到2.55%上方后,再参与做陡策略的性价比可能会更好一些。