长城汽车:去库带来短期压力,静待行业东风

事件:公司公布5月份销量数据,5月公司销量62559辆,同比下滑11.8%。其中哈弗品牌销量43134辆,同比下滑9.4%。WEY品牌单月实现销量6217辆,欧拉品牌单月实现销量4541辆。出口4520辆,与去年同期基本持平。

行业大规模去库,销量短期承压。5月份行业进入国五车去库高峰期,部分经销商为加速去库实施了较大幅度的促销,而长城汽车根据库存、技术储备等情况并没有实施大幅度促销,受此影响我们预计5月份公司零售销量出现同比微幅下滑。而批发销量受去库影响同比下滑11.8%,同时根据乘联会数据,5月份乘用车行业批发销量同比下滑约15%,公司批发销量依旧好于行业。分车型来看,F7单月销量维持在1万辆以上,H6+F7合计销量36046辆,同比增长18%,M6实现销量2098辆,同比增长约35%。

短期销量不改长期趋势,经营持续提升市场份额。我们维持2019年行业拐点的判断,但6月份仍旧为去库高峰期,预计零售销量回暖,批发销量持续低迷。中长期来看,我们判断2019~2021年销量复合增长率为14.8%,显著优于行业。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系,其中F系列上市后销量表现突出;2、技术储备支撑差异化布局,公司国六发动机储备完善,帮助公司产品完成国五到国六的顺利切换。同时全新动力平台(EN发动机平台+9DCT)将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。

盈利预测与投资建议。行业拐点叠加公司经营持续改善,未来三年公司销量复合增长率为14.8%。预计公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.75/0.93元,未来三年公司业绩复合增长率为17.8%。维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度不及预期等风险。