石油化工行业:桐昆股份

本周行业观点:减产自救,涤纶长丝盈利逐渐恢复!

5月底-6月初国际油价暴跌,Brent从70美金/桶跌至60美金/桶,石脑油和PX价格同步下跌,目前PXCFR中国主港价格在800美元/吨,自4月中旬最高点1069美元/吨以来已跌去250美元/吨,PX几乎不再盈利。目前,PX与原油价差在380美元/吨,PX与石脑油价差在340美元/吨。

6月初,华彬石化、汉邦石化、嘉兴石化共3套装置(合计产能500万吨/年)意外停车,维修3-5天,川化能投(四川晟达)新100万吨/年PTA装置自6月5日起消缺停车,重启时间未定。目前PTA华东市场现货价格在5500元/吨(含税价,并非郑商所PTA期货合约价格),行业单吨净利润在400元/吨。

MEG华东地区库存一直较高,但不再累积,目前MEG价格在4250元/吨左右。

涤纶长丝自2019年4月中旬一直下跌并跌至年内最低位,POY(7500元/吨)、FDY(7900元/吨)和DTY(9100元/吨)。根据CCFEI统计,约有380万桶/日聚酯产能减产自救,目前行业单吨净利润分别为POY(100元/吨)、FDY(150元/吨)和DTY(350元/吨),涤纶长丝盈利逐渐恢复。

与市场不同的是,我们认为虽然PTA和长丝分别的盈利波动均较大,但是按照1吨涤纶长丝需要0.86吨PTA配套,2019年2季度以来,(0.86吨PTA+1吨涤纶长丝)单吨净利润环比和同比均大幅增加。我们认为,随着民营大炼化项目投产,PX价格暴跌且利润向下游PTA和涤纶长丝转移是不可逆的趋势,但是不同阶段PX向PTA和涤纶长丝的转移程度有所不同,这凸显了已实现“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。在终端需求保持稳定的情况下,我们继续看好通过炼化一体化实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链【从无到有】的民营巨头!

风险提示:1)大炼化装置投产,达产进度不及预期。(2)宏观经济增速严重下滑,导致聚酯需求端严重不振。(3)地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。(4)PX-PTA-PET 产业链的产能无法预期的重大变动。