蓝晓转债申购价值分析:化工转债又添特种树脂标的

事件: 6月 5日晚,西安蓝晓科技新材料股份有限公司发布公告,将于2019年 6月 11日发行 3.4亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为 71.31元, YTM 为 3.16%。 蓝晓转债期限为 6年,债项评级为 A+,票面面值为 100元,票面利率第一年 0.5%、第二年 0.7%、第三年 1.3%、第四年 2.0%、第五年 2.5%、第六年 3.0%,到期赎回价格为票面面值的113%(含最后一期利息 ),按照中 债 6年期 A+企业债 到期收益率( 2019/6/5) 9.30%作为贴现率估算,债底价值为 71.31元,纯债对应的YTM 为 3.16%,债底保护性较弱。

平价为 99.05元,重要条款中规中矩。 转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为 29.59元/股,蓝晓科技( 300487.SZ) 6月 5日的收盘价为 29.31元,对应转债平价为 99.05元。

蓝晓转债的下修条款为: 15/30, 85%,有条件赎回条款为: 15/30,130%,有条件回售条款为: 30, 70%,重要条款中规中矩。

预计蓝晓转债上市首日价格在 103~105元之间。 按 6月 5日的收盘价测算,蓝晓转债平价为 99.05元。可参照的平价可比标的为华源转债,其平价为 98.40元,当前转股溢价率为 5.88%,可参照的规模可比标的是洲明转债,当前转股溢价率为 6.13%。考虑到蓝晓转债债底保护性较弱,评级不高,市场给予的溢价率水平有限,预计上市首日的转股溢价率在 4%~6%之间,则对应的上市价格在 103~105元区间。

预计配售比例在 40%左右。 寇晓康先生和高月静女士合计持有公司 38.20%股份,系公司的控股股东和实际控制人。寇晓康先生和高月静女士承诺参与此次优先配售,认购金额约为 12,988万元,占此次发行总量的 38.20%,在此基础上我们预计配售比例在 40%左右,留给市场的申购规模为 2.04亿元。

预计中签率在 0.07%-0.08%。 蓝晓转债总申购金额为 3.4亿元,若配售比例为 40%,那么可供投资者申购的金额为 2.04亿元,若网上申购户数为 10万,网下参与户数为 800~1,000户,平均单户申购金额按上限的 70%打新,预计中签率在 0.07%-0.08%之间。

综合来看,蓝晓转债债底保护性较弱,但条款设置中规中矩,平价水平接近面值,考虑到正股公司业绩较好,转债具有一定的配置价值,建议投资者适当参与申购。

风险提示: 股市波动带来风险、正股业绩不及预期等、债底保护性偏弱。