三一重工2019年一季度报告点评:归母净利同比大增114.71%,龙头地位稳固

事件:公司发布2019年第一季度报告,公司2019年第一季度实现营业收入212.95亿元,同比增长75.14%,实现归属于母公司股东的净利润32.21亿元,同比增长107.47%。

挖掘机械、混凝土机械行业龙头地位进一步稳固。公司作为国内挖掘机械、混凝土机械龙头企业,持续受益于下游需求复苏,以及公司市场份额提升,业绩弹性和持续性超出市场预期。公司2019年一季度挖掘机销量达到19592台,同比增长52.35%,行业市占率提升至26.20%,龙头地位进一步稳固。2018年公司挖掘机销售46935台,同比增长50.59%,市占率达到23.07%。2008年公司挖掘机市占率仅为4.02%,经过十多年的努力,公司挖掘机产品已经具备世界级的品质和竞争力,连续八年蝉联销量冠军。我们认为,公司未来市占率具备较大提升空间,业绩有望持续兑现。

一季度高景气度奠定全年增长基础。按照挖掘机行业特性,节后开工的两个月份销量一般占全年销量比重超过30%,2019年春节假期2月10日结束,相应2月份挖掘机销量达到18745台,同比增长68.68%,为全年销量增长奠定了坚实的基础。本轮工程机械复苏自2016年年中开始,下游周期复苏、环保升级、存量更新多重因素叠加,复苏持续性超出市场预期。我们认为,一季度以来房地产开工数据超预期,挖掘机械市场需求具备较强支撑,从中国地区小松挖掘机开机小时数来看,3月份开机小时数同比增长6.48%,显示节后开工好于去年同期。

公司盈利能力持续改善,净利率水平创2011年以来新高。公司一季度销售毛利率达到30.72%,销售净利率达到15.61%。公司2018年总体毛利率达到31.12%,较上年增加1个百分点,销售净利率11.29%,较上年增加5.48个百分点,盈利能力持续改善。2018年公司期间费用率为15.02%较2017年下降5.03个百分点,销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年分别减少2.03、0.93、3.2个百分点。公司资产质量持续改善,应收账款周转天数下降至126天(2017年为174天),存货周转率提升至4.03次(2017年为3.87次),价值销售逾期率控制在历史最低水平。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为668.60亿元、767.87亿元、869.93亿元;归母净利润分别为85.04亿元、101.98亿元和115.70亿元;EPS分别为1.02元、1.22元和1.38元,对应PE分别为11.74X、9.79X和8.63X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、基建投资复苏不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、下游需求大幅放缓。