长源电力2018年报点评:业绩拐点已来临,静待煤炭供应改善

事件:公司发布2018年度报告,公司2018年实现营业收入65.62亿元,比上年同期增加10.99亿元,同比增长20.10%;营业成本59.09亿元,比上年同期增加5.9亿元,同比增长11.09%;实现归属上市公司股东净利润2.09亿元,比上年同期增加3.31亿元,同比增长271.67%。公司第一至第四季度归属上市公司股东净利润为0.52、-0.28、1.45、0.39亿元,同比增加7.5%、336.0%、-10.19%、479.23%。公司2018年业绩同比上升主要有三个原因:1.公司供电地区用电量上升;2.湖北省上调燃煤标杆价格;3.公司燃料成本上升幅度小于营业收入上升幅度。2018年公司分红预案为每10股派现金红利0.6元。

公司发电业务高增长,地处湖北用电量增长快。湖北省2018年用电量大幅增长10.8%,同时湖北省水电出力明显下滑,导致该省火电供电增长较快;根据中电联的统计,湖北省火电发电量同比增长18.3%,利用小时数增加568小时,排全国增长前三甲。公司绝大部分火电机组位于湖北省,湖北省用电形势决定了公司火电营收在2018年大幅增长,公司2018年发电量和上网电量分别为170.93亿kWh、160.53亿kWh,同比增长20.17%和20.23%;与此同时,自2017年7月1日起,为应对煤炭价格高企,电厂生产意愿减弱,湖北省上调火电上网标杆价格1.8分/kWh,同时取消向发电企业征收工业企业结构调整基金,这直接拉动了公司营收增长4.5%。

公司入炉煤价格与市场价格同步上涨。2018年电煤价格高企,湖北省电煤价格指数为647.4元/吨,与2017年相比上升了20.3元/吨,上涨3.23%;公司入炉煤价格上升20.9元/吨达775.26元/吨,上涨2.77%。公司营收的上涨超过燃料成本的上涨,公司在2018年成功扭亏为盈。2019年随着煤炭价格中枢下移,公司燃料成本将减少。

蒙华铁路10月开通,煤炭供需格局改善。我国华中地区化石资源较少,远离资源中心,华中地区的煤炭主要来源于水路运输及公路运输,和铁路运输相比这不仅在运输成本上没有优势,在运输量级上亦没有优势。2019年10月铁路开通后,将减少公司对陆路煤炭运输的依赖,使得自“三西”地区的燃料运输成本下降8%-10%;长期来看,铁路的开通将缓解湖北地区煤炭供给紧张情况,使得燃料成本进一步下降。

盈利预测与投资评级:我们看好公司今明两年湖北地区用电量高增长和煤炭供应改善所带来的业绩持续增长,经测算公司2019年-2021年实现营业收入分别为65.98、66.65、67.31亿元;净利润分别为4.50、8.15、8.34亿元;EPS分别为0.40元、0.73元和0.75元,对应PE分别为15X、8X和8X。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1、发电量不及预期;2、电价下调;3.煤炭价格上涨。