石油化工行业:桐昆股份

本周行业观点:终端纺服需求暂时被压制!

PX结束了自2019年4月中旬以来下跌态势,止跌回稳,目前PXCFR中国主港价格位于855美元/吨,自4月中旬最高点1069美元/吨以来已跌去200美元/吨,PX几乎不再盈利。目前,PX与原油价差在380美元/吨,PX与石脑油价差在340美元/吨,我们认为PX-石脑油价差进一步下跌空间较小!

川化能投(四川晟达)新100万吨/年PTA装置于上周四正式对外运货,目前负荷已经提升至8成,受西南地区PX原料供应限制的影响,四川蓬威石化90万吨/年PTA装置于上周停车检修半个月。目前PTA华东市场现货价格在5500元/吨(含税价,并非郑商所PTA期货合约价格),PTA单吨净利润在300元/吨。

MEG华东地区库存一直较高,但不再累积,目前MEG价格小幅反弹至4350元/吨左右。

POY、FDY和DTY结束了自2019年4月中旬以来下跌态势,止跌回稳,不少产品出现了年内最低价的位置,低于下游客户的前期预算值,因而织造厂补原料库存,但仅持续了2天,目前织造厂的产成品库存仍较高,终端纺服需求暂时被压制。目前涤纶长丝单吨净利润分别为POY(50元/吨)、FDY(100元/吨)和DTY(300元/吨)。

与市场不同的是,我们认为虽然PTA和长丝分别的盈利波动均较大,但是按照1吨涤纶长丝需要0.86吨PTA配套,2019年2季度以来,(0.86吨PTA+1吨涤纶长丝)单吨净利润环比和同比均大幅增加。

我们认为,随着民营大炼化项目投产,PX价格暴跌且利润向下游PTA和涤纶长丝转移是不可逆的趋势,但是不同阶段PX向PTA和涤纶长丝的转移程度有所不同,这凸显了已实现“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。在终端需求保持稳定的情况下,我们继续看好通过炼化一体化实现“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链【从无到有】的民营巨头!