环保公用行业18年报及19年一季报总结:业绩降幅收窄,持续关注融资改善

投资要点

2018环保业绩承压,2019Q1业绩降幅收窄。2018年环保公用板块营收和归母净利润增速分别为11%,-39%,2019Q1板块营收和归母净利润增速分别为9%,-13%。业绩压力较大,有几点原因:一是经济存在下行压力,影响工业环保需求,环保企业整体收入增速放缓;二是资金面相对紧张,行业财务费用率提升明显;三是环保监管力度提升,PPP项目进一步规范,影响了项目融资进度,同时部分子领域的排放要求提升,企业成本端受影响。

财务费用增幅收窄,盈利能力下滑。2018环保公用板块毛利率26.34%,同比下降0.86个pct,销售费用率、财务费用率、管理费用率分别变化了+0.25、+0.82、-1.03个pct。2019Q1环保公用板块毛利率24.14%,同比下滑2.56个pct,销售费用率、财务费用率、管理费用率分别变化了+0.12、+0.75、-1.35个pct。毛利率下滑以及财务费用提升导致行业盈利能力下降。子板块中,监测板块盈利能力提升,节能板块盈利下滑程度最大。

运营能力下滑,资产负债率提升。2018环保公用板块应收账款周转天数、存货周转天数分别为109,114,同比增加了11天,7天,2019Q1行业应收账款周转天数继续提升至130,存货周转天数127,同比下降了3天,行业整体营业周期拉长,但固废、燃气板块的运营能力持续提升。2018环保行业资产负债率达到57.67%,2019Q1板块资产负债率继续提升至58.38%,除监测和水处理板块外,其他板块资产负债率均有所提升。

现金缺口缩小,经营现金明显改善。2018环保公用板块经营净现金流3.77亿元,同比增加了30.79%,2019Q1板块经营净现金流为-0.06亿元,比去年同期增加了89.83%。综合投资和筹资现金流来看,整体现金缺口有所下降。就现金收入比率而言,2018和2019Q1收款情况均有好转,2018年现金收入比达到92.75%,提升了2.60个pct,2019Q1现金收入比达到98.68%,提升了1.22个pct,尤其是节能、水务与水处理行业回款情况改善明显。

投资建议:近期,年报和一季报陆续发布,环保公用板块整体业绩下滑导致估值抬升,板块短期受业绩、市场整体波动影响,长期来看,我们认为随着融资政策逐步落地,税收优惠政策进一步落实,环境治理需求端持续发力,天然气渗透率提升,板块估值有望逐步夯实,持续看好行业。建议关注瀚蓝环境、龙净环保、华测检测、新天然气。

风险提示:宏观风险,政策推进不及预期。