血液制品行业深度报告:手握稀缺玫瑰,春暖含苞待放

血液制品具原材料稀缺性,供应缺口长期存在

以人血浆为主要生产原料的血液制品属于稀缺性资源,受到国家政策法规出于国家安全、管理风险、历史遗留问题等影响,在短时间内不会显现爆发性增量,血液制品行业仍将在未来较长一段时间内呈现供应缺口。相比于欧美国家,中国血液制品的缺口率高达50%。

浆站获批较难,具有地域和企业双重高要求

单次采集量、年采集次数、单站辐射人口等较低

回收血浆在中国尚有多项问题无法解决

重组血液制品短期内无法提供重组替代

国内血液制品提纯工艺仍有较大提升空间

需求市场逐渐从去库存中恢复,行业景气度有望回升

大品种:白蛋白需求与价格企稳,企业学术推广要求提升,整体白蛋白市场规模约为180亿,预期未来增速维持在10%左右;静丙需求有待释放,有望成为下一个主力品种,成长潜力大。

特免:乙免2018年批签发同比上涨20.1%,市场相对稳定;在“萌宠”时代,狂免销售量呈现为显著上升趋势,近三年符合增速达47%;破免在价格的拉动下,市场规模近3年以来一直保持50%以上的增长。

小制品:需求缺口仍然较大,市场高速增长。凝血因子(因子VIII+重组)目前市场规模18亿元,理论空间高达240亿,有接近20倍增量空间;小品种纤原和PCC,近2年市场维持20-30%增速,未来可期。

如何评判血液制品企业表现?我们综合供求环境,总结三个维度

(1)作为原材料稀缺型行业,浆源是最为核心的竞争力

(2)产品多样化、浆源综合利用率决定企业盈利能力

(3)终端推广、渠道把控提升企业及产品发展潜力

投资建议

原料稀缺性仍将长期存在,去库存接近尾声,行业景气度修复,给予行业“推荐”评级。我们看好掌握核心浆站资源、品类丰富、终端渠道控制力强的龙头企业,重点推荐血制品+疫苗双成长的华兰生物、纤原龙头+浆站潜力强的博雅生物、重组归来浆源&渠道一哥天坛生物。

风险提示

医疗安全风险;行业政策变化。