证券行业月报:4月单月券商业绩环比下滑,但同比仍然增幅明显

业绩综述:4月单月业绩下滑明显,但同比仍然保持较高增长。36家上市券商均披露了4月财务数据简报,4月共实现营业收入190.64亿元,净利润71.95亿元。可比口径下4月单月31家上市券商实现营业收入175.85亿元,环比下降33%,但单月同比仍然增长45%;单月实现净利润66.88亿元,环比减少51%,但同比增长50%;业绩环比下降主要因为3月受益自营业务收入的显著增长业绩基数较高,同时可能券商部分收入会在季度末确认,但单月营收和净利润同比仍然有较为明显的增长。1-4月31家可比券商累计营收及净利润分别为857.43亿元及375.13亿元,同比分别增长55%和74%,其中太平洋(863%)、东方证券(703%)、东北证券(340%)、东吴洋证券(324%)等净利润增速局前。截至2019年4月,31家可比上市券商的净资产为12781.9亿元,环比增长0.5%,较18年末增长3.2%。

市场表现:2019年4月沪深300上涨1.06%,券商板块下跌6.59%,券商板块跑输大盘。个股方面估值相对合理且一季度业绩增速较好的区域性中等规模券商东吴证券(11.1%)和长江证券(4.6%)等涨幅居前,华林证券(-26.0%)、天风证券(-22.2%)、长城证券(-20.4%)、南京证券(-17.3%)、华西证券(-14.7%)等次新券商跌幅较大。

中介类业务:股基交易量环比略有下降,投行业务股冷债暖延续。

1、经纪业务:2019年4月日均股基交易额为8423.95亿元,环比下降8.97%,但前4月累计日均股基成交量6782.53亿元,同比增长32.86%。随着四月下旬以来市场的持续下跌以及对后市展望分歧的增加,交易量呈现逐步下行的趋势,短期看交易额的同比优势或将逐步收窄。2、投行业务:4月股权融资312亿元,单月环比上升6.5%,同比大幅下降48.3%。其中,IPO为79亿元,环比下降8.7%,同比提升4.0%;再融资(仅包含增发与配股)为233亿元,环比增长12.8%,同比大幅下降55.9%。今年以来股权总融资规模2248亿元,同比下降38.3%,股权融资整体仍然较为低迷。从债券融资看,利率仍然处于相对较低水平,债券市场交易较为活跃,4月单月企业债、公司债发行规模分别为445亿元、2362亿元,同比分别增长18.4%、22.1%,仍然保持较好增速;今年以来核心债券总发行规模8904亿元,同比增长65.6%。

投资类业务:4月自营业务收入预计受到较大影响,资管发行份额仍然低迷。

1、自营业务:4月沪深300指数上升1.06%;中证综合债净价指数环比小幅下跌0.75%,券商整体自营业务收入同比预计下降较为明显,后期看五月预计仍有承压。2、资管业务:4月券商新发行集合资管产品464只,发行份额134.37亿份,受季节因素影响环比分别减少9.55%及25.31%,同比也有较为明显的负增长。整体资管新规仍然对券商资管业务产生持续影响,同时从上市券商一季报情况看,资管业务也成为券商主要业务中唯一收入出现负增长的业务。

融资类业务:两融余额环比增速明显下降,股票质押业务逐步恢复中。

1、两融业务:截至4月底,两融余额为9599.09亿,环比提升4.1%,环比增速明显下降,而五月以来两融余额下降较为明显。2、股权质押业务:4月单月券商股权质押业务的标的证券参考市值为657亿元,环比减少33.5%,同比减少32.5%;前4月券商累计股押业务规模2580.2亿元,同比降幅为-31.7%,市场份额提升至42.1%,随着股押风险的逐步缓解,券商股押业务开始逐步恢复,虽然单月股押规模仍然负增长但幅度已有所收窄,预计各家券商围绕优质客户及投行客户逐步重拾股押业务,同时加强风控识别。

投资建议:虽然4月单月券商业绩环比明显下降,但同比增幅仍然较为明显,目前行业PB估值调整至1.6倍左右,我们认为从当前估值以及市场情绪角度可能存在短期的交易性机会,而长期而言在科创板持续推进、资本市场改革不断深化的背景下,板块估值仍然有提升空间,我们仍然维持行业“强于大市”评级,个股方面建议重点关注大型低估值券商海通证券、权益弹性更高的东方证券、龙头券商中信证券、华泰证券。

风险提示:

1)市场下跌出现系统性风险:金融股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动券商板块股价下跌。

2)业绩改善未能持续风险:受益于弹性较高的经纪业务和自营业务影响,券商业绩大幅改善,如后期交易量无法继续保持较高水平或权益市场出现一定调整,可能影响相关业务收入,使得业绩无法持续改善。

3)政策边际改善不及预期:我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的持续改善,如果改善不及预期可能影响券商股估值提升。