固定收益周报:国内非金融企业信用债违约率测算

主要结论我们采用以下公式计算国内非金融企业信用债违约率:违约率=当年违约债券本金之和/年末存量债券余额与年初存量债券余额均值。

从计算结果来看,国内非金融企业信用债违约率呈现逐年上升趋势,但整体来看违约率仍较低。 2018年国内非金融企业信用债违约率为 0.66%,为国内信用债出现违约以来最高值,但仍明显低于商业银行不良贷款占比均值 1.83%。

从不同债券类型来看, 2018年违约率明显超过整体违约率的债券类型分别是短融超短融和一般公司债,二者违约率均较往年大幅抬升,而一般企业债、一般中期票据、私募公司债、定向工具(PPN)的违约率均较低。 2018年短融和超短融违约率为 1.69%, 2018年一般公司债违约率为 1.36%,均明显超过0.66%。

从不同公司属性来看, 2014-2018年国有企业信用债违约率均明显低于民营企业信用债,民营企业信用债违约金额和违约率均逐年抬升, 2018年大幅跃升创历史新高。 2014-2018年,非城投地方国有企业信用债违约率最高值为 2016年的 0.51%, 2018年为 0.14%; 2014-2018年,民营企业信用债违约率分别为 0.24%、 0.63%、 1.31%、 1.29%、 5.64%。 2018年民营企业信用债违约率明显高于当年商业银行不良贷款比例均值 1.83%,亦高于当年商业银行不良贷款与关注类贷款合计比例均值 5.1%。

从到期量占比与违约率关系来看,二者存在一定正相关性,即到期量占比抬升的年份,违约率容易升高。

2019年一般公司债与私募公司债到期量占比仍有所抬升,而一般企业债、一般中期票据、定向工具等到期量占比有所回落;从不同公司属性来看,非城投地方国有企业信用债与民营企业信用债 2019年到期量占比均有所回落,因此整体来看,民营企业信用债 2019年偿还压力有所下降,再考虑到整体宽信用格局, 民营企业信用债违约率或有所回落。