固定收益衍生品策略周报:跨期价差策略还有机会吗

国债期货策略

方向性策略:过去一周,受多方面因素影响,债券市场继续反弹,下周还将公布4月经济增长数据,预计4月工业增加值同比增长7%、固定资产投资同比增长6.5%、社会消费品零售总额同比增长8.2%。整体经济数据可能会弱于3月,预计债券市场在下周的压力不大。

不过,从整个二季度来看,我们认为债市的压力依然存在,利率仍存在上行空间,主要依据来自于名义增速可能的企稳回升。预计10年期国债利率将上行至3.5%,10年期政策性金融债券利率将回升至4.0%。按过去一周平均IRR计算,TS1906的理论价格范围是99.96-100.17,TF1906的理论价格范围是98.91-99.32,T1906的理论价格范围是96.82-97.54。

期现套利策略:

(1)IRR策略:近期10年期国债期货的IRR水平上行较为明显,主要原因来自于10年期现券的补跌以及反套力量的参与。在基差水平下降较大的背景下,反套策略的空间已经不大;另外,在预计二季度债券利率整体维持上行趋势的判断下,预计国债期货的超跌属性依然会有所体现,后续IRR继续下降的可能性依然存在。

(2)基差策略:前段时间,在现券相对期货补跌的情况下,国债期货的净基差下行较为明显;另外,10年国债利率自3.1%附近上升至3.3%附近,国债期货的交割期权价值出现明显下降,这也有可能是净基差下行的原因之一。不过预计利率在二季度依然还是会维持上行趋势运行,且反套策略的空间已然不足,预计后续国债期货整体表现将不及现券,后续净基差上升的可能性依然较大。

跨期价差方向策略:

短期来看,我们认为可以择机参与做多1906-1909价差策略。尽管当前国债期货的净基差水平有所回落,但部分活跃可交割券的净基差水平依然接近5毛钱,期货上的反套策略投资者有动力继续等待基差水平的下降,因为5毛钱的安全垫虽不能吸引更多的反套投资者,但也能够让原有的反套策略投资者有动力继续等待基差水平的下降。在这一边际力量的影响下,预计现阶段国债期货的移仓可能还是空头主动移仓的概率大,而这将会使得跨期价差上升。

不过,值得注意的是,与正套策略不同,反套策略存在一风险点:即进入交割,期货多方可能收到的券并不是自己做空的那一只券。所以,如果净基差下行的幅度足够大时,反套策略的投资者也可能会止盈离场来规避这一风险。而这一操作又将会导致跨期价差的下行。

跨品种策略:

后续来看,在4月经济金融数据相比3月出现回落,且外部压力有所加大的背景下,央行短期对于流动性边际收紧的概率降低,上周资金面非常宽松。建议投资者可以参与曲线增陡策略,但需要注意节奏,由于近期资金利率较低,处于近年来的低水平,后续资金利率进一步下行的概率不大,因此投资者可以等待资金面相比现在稍微收紧之后,再逐步参与做陡曲线交易,依然可以将7天操作利率水平2.55%作为参考点。