澳优:Q1如期实现开门红,全年有望持续稳健发展

Q1如期实现开门红,自有奶粉业务增长依然稳健。19Q1澳优实现营收同比增长29.0%,归母净利润同比增长45.9%,如期实现开门红。自有奶粉业务延续了良好的增长势头,19Q1实现销售额12.50亿元(+34.1%),成为公司业绩稳健高增长的主要推动力。分业务来看,羊奶粉Q1实现销售额6.83亿元(+47.2%),在中国及海外保持了双增长。除羊奶粉依旧强势外,有机奶粉表现也尤为亮眼。19Q1牛奶粉实现销售额5.67亿元(+21.1%),其中有机奶粉同比增长约50%,远超公司整体增速。目前公司有机奶粉立足荷兰,奶源充足,未来随着品牌力的不断提升有望实现持续高增长。

产品结构优化叠加费用率下降,助推净利率提升4.0pct。19Q1公司实现毛利率49.2%,同比+2.9pct,主要源于高毛利率的自有奶粉比重不断提升(19Q1占比达到82.3%,同比+3.2pct)。费用端,19Q1公司销售费用率为25.9%,同比-1.9pct,主要由于荷兰工厂产能提升以及采用铁运而带来空运费用的节省。销售费用率的下降完全抵消了管理费用率的提升(同比提升0.6pct至8.2%),再加上财务费用率同比下降0.4pct,叠加产品结构优化带来的毛利率提升,助推净利率提升4.0pct至12.8%(调整后净利率)。

新注册配方落地为业绩增长护航,全年有望持续稳健发展。截至5月中旬,澳优已拿到15个系列45个婴幼儿奶粉配方注册,其中多个配方于3月份完成注册。Q1牛奶粉增速不及羊奶粉,主要原因在于牛奶粉的多个配方于3月底才完成注册,尚未贡献业绩增量,未来伴随着新配方的不断放量,将有效带动牛奶粉业绩提速。我们认为,新配方完成注册后将进一步充实产品组合,有望持续为公司业绩提供增量,全年稳健增长值得期待。

盈利预测:

预计公司19-21年收入分别为73.9亿元/100.1亿元/128.0亿元,同比增长37.1%/35.5%/27.9%,归母净利润分别为8.5亿元/11.4亿元/15.2亿元,同比增长34.2%/34.0%/32.6%。EPS分别为0.53元/0.72元/0.95元,同比增长34.2%/34.0%/32.6%,对应PE为23X/18X/13X,维持“买入”评级。

风险提示:

需求下滑/产能过剩/行业竞争加剧/食品安全问题