从上市公司2018年年报观测信用基本面:国企和民企基本面都有什么新变化?

2018年是政策松紧交织的一年,上半年以来受金融严监管、政府债务严监管的影响,企业融资明显收紧,不少前期融资激进的公司爆出风险事件。政策于2018年三季度开始有放松的迹象,7月23日国常会传递出积极的信号,打破融资僵局。2018年四季度以来政策暖风频吹,民企纾困基金、信用风险缓释工具创设等一系列促进民企融资的政策陆续推出,那么企业再融资困难的困局在一定程度上得到纾解了么?我们以上市公司作为样本数据(剔除银行、非银金融行业),观察在2018年各类政策交织的背景下,国企和民企的基本面都有什么新变化。

国企和民企的基本面都有什么新变化

企业营业收入方面,上市国企和民企营收增速同比均放缓,从季度环比来看,国企营收增速小幅上升,民企营收增速则继续下滑。

国企期间费用率同比有所下滑,盈利空间明显改善,而民企期间费用率同比上升,盈利空间进一步收窄,国企的期间费用控制仍优于民企。国企销售费用率和财务费用率同比有所下降,而民企的销售费用率与财务费用率均同比上升。受期间费用率上升的影响,民企盈利空间进一步收窄。

从ROE来看,国企ROE同比续增,民企ROE则同比下滑。国企负债率水平小幅下滑,显然ROE的增长并不依赖负债的上升;民企负债水平同比上升,ROE同比却小幅下滑,说明民企负债水平的提升是被动再融资的体现,无法通过负债抬升来实现盈利能力的提升。

国企流动比率上行趋势明显,而民企流动比率则趋势下降,反映了民企短期偿债能力有所恶化。国企和民企已获利息倍数同比均上升,一定程度上反映了企业的长期偿债能力有所提升。

国企自由现金流好转,截至2018年末自由现金流回正。民企自由现金流虽有所好转,但仍为负。积极的政策频出,但并非所有民企都能受益,且政策的效果具有时滞,无法很快的体现到报表上。

风险提示

政策传递的信号积极,但需要注意政策传导的时滞,以及警惕政策效果不及预期;支持民企融资的政策频出,但真正受益的仍集中于优质民企,如CRMW的创设集中在中高等级民企,低等级民企受益相对较小。