交通运输行业18年年报&19Q1业绩综述:航空业绩料将明显改善,免税驱动枢纽机场高成长

航空:油汇双杀下业绩坚挺,2019年增长确定性高。18年民航局依然严格时刻管制,航司通过收益管理,客公里收益均有明显提高。19年,时刻管制边际略有放松,但受到B737MAX8停飞事件影响,预计行业ASK增速将在旺季出现缺口。航空需求存在韧性,将支撑全年票价有明显提升,预计航司营收将平稳增长。成本端,燃油成本不可控,18年航空煤油出厂价5389元/吨,同增28%,但其他成本项管控措施效果显著,2018年扣油成本增幅明显低于运力投入增速,使得扣油成本继续下降。汇兑损失也是拖累航司18年业绩的主要原因,不过在扣汇利润总额方面,航空公司表现依然坚挺,其中国航盈利能力领先,扣汇利润总额大幅增长44.4%。19年,油汇预计转为利多,航空公司票价弹性将进一步体现,航空业绩增长确定性高。

机场:免税提供主要业绩增量,成本差异分化业绩。18年,我国上市机场受到时刻限制影响,整体流量增速低位徘徊,非航业务成为业绩增长主要来源,非航业务更有优势的机场,在营收端也实现了更高的增长,并且带来了更高的盈利能力。上海机场国际线高占比,使其免税业务仍存潜力,19Q1毛利率达到55.2%,为历史单季最高。机场不同周期阶段带来的成本差异,造成业绩的分化。上海机场即将迎来新产能,目前成本控制良好,卫星厅投产有利于持续刺激免税销售,盈利能力有保证,有望跨越机场产能新建周期。白云机场处于新产能放量初期,T2投产折旧等成本刚性增长,但伴随白云放量,季度业绩低点已至,产能利用率和变现能力提升驱动盈利能力重新爬升。深圳机场同样即将迎来新产能,卫星厅项目及T3适应性改造项目将于20年底建成投入使用,需关注卫星厅投产初期对成本端和业绩的影响。

快递:业务量增速差异收敛,资产配置料将影响成本下行节奏。需求端,电商渗透率与单用户购买次数的提升空间是电商行业未来增长的两大重要维度。18全年,通达系业务量增速差异收敛,韵达单价降幅仍为通达系最大。单票成本对比,中通最低(1.23元/件),韵达与中通差距缩窄、分拣成本优势明显(0.38元/-10%),圆通成本改善显著(“运输+转运成本”合计下降11.4%)。资产配置方向上,韵达加速土地资源配置,申通、圆通料将加大运能与转运中心效率,预计圆通与申通成本下行有望在Q2和H2进一步体现。

投资建议

B737MAX停飞,航空供给或中期边际收紧,需求韧性支撑票价上涨,Q2之后,成本端压力有望进一步释放,航司业绩弹性将进一步体现。免税仍是枢纽机场主要业绩增长点,核心垄断资产配置价值显著。快递公司变革尚在途中,比拼维度将进一步延伸至精细化管理能力和业务维度多元化等方向。重点推荐:东方航空、中国国航、上海机场、白云机场、圆通速递。

风险提示

高铁分流超预期,政策不达预期,快递行业发生价格战,极端事件发生。