中国新华教育:收购红山学院正式协议落地,扩张逻辑打开,政策疑云释缓

中标收购南财红山学院。于2019年1月3日,南财委托第三方发出招标公告,遴选转设办学举办者经营红山学院,拟最终将学院转设为民办普通高校,并由新的办学举办者拥有及独立经营。于1月28日,新华集团提交投标申请。于2月2日,新华集团收到中标通知书,确认其就收购红山学院成功中标。红山学院是一所位于长三角地区的本科院校,于1999年成立,2005年经教育部批准成为独立学院。截止2017年7月,在校生8400多人。2016年毕业生总就业率到98.68%。2018年学费约1.4万/人。

交易事项总代价为人民币6.10亿元。新华集团已于2019年2月2日支付人民币3.05亿元,余额人民币3.05亿元须由新华集团于2019年5月6日或之前支付。于转设办学筹备期,倘红山学院使用南财的校区,新华集团须每年向南财支付900万元/年级/年。新华集团将于每个学年9月30日前向南财支付相关设施的使用费,直到红山学院不再使用南财的校区为止。

新华教育收购红山学院的公告持续印证了高校收并购逻辑仍存。我们认为学校公司的价值回归,不会是发令枪式齐头并进,而会是逐渐释缓中的回归。随着收购红山学院的正式协议落地,扩张逻辑打开,政策疑云释缓。 红山学院发出招标公告体现出独立学院本身的转设诉求。国家政策上(《送审稿》第七条,《2018高等学校设置工作》等文件均有提到)鼓励独立学校加速转设脱钩,我们认为可预见的未来中,多所独立学院会有转设需求,很大程度上丰富了上高校上市公司的可并购标的。

投资建议:红山学院有望与公司现有院校形成协同效应,巩固其在长三角的优势地位。截止20181231公司账上现金及其等价物达18.6亿元,无银行借款,资金充裕。不考虑红山学院,我们预测公司FY19/20归母净利润2.82/3.34亿元,对应PE为14/12x。目标价4.0港元,维持买入评级。

风险提示:送审稿最终版尚未发布;学额增长空间有限;收购尚未完成。