五粮液:一季度实现开门红,升级版普五值得期待

一季度收入增速超全年目标,实现开门红。19Q1公司实现营收175.90亿元,同比增长26.57%,超过市场预期,同时超过公司全年目标增速(+25%),实现开门红。我们认为一季度超预期的收入水平主要源自以下几点:(1)春节期间动销较好,我们预计Q1五粮液发货量较去年同期有明显增长,高价位产品比例提升也进一步推高一季度收入水平。(2)五粮液于2017年底将普五出厂价由739元/瓶提至789元/瓶,18Q1报表端并未完全反映提价效应。19年Q1报表端打款全部按照789元确认,预计吨价较去年同期有小幅提升。(3)Q1终端需求旺盛,据渠道反馈,部分经销商已提前执行Q2打款,同时Q1预收账款有所释放,为一季度收入贡献增量。

费用端管控较好,毛利率提升推动净利率同比提升1.21pct。19Q1公司实现毛利率75.78%,同比提升2.59pct,主要源于产品吨价的提高以及产品结构的优化。从费用端来看,19Q1期间费用率为9.78%,同比小幅提升0.18pct,若加上营业税金及附加/营业收入比率的影响,整体费用端仅小幅上涨0.06pct,体现出较强的费用管控能力。19Q1利润端表现超过收入端,主要原因在于毛利率的提升,推动Q1净利率同比提升1.21pct至38.72%。

升级版普五即将上市,19年改革值得期待。升级版普五预计将于今年6月左右上市,老版普五二季度将停产。五粮液持续推进产品升级换代,不断提高核心产品质感,品牌价值得以进一步强化。同时,新版普五将采用扫码积分系统从而实现渠道数字化转型,技术的革新使其在品质上也会有所提升。2019年,五粮液要在“品质”和“品牌”两个方面持续“拉长板”,通过长板的关联效应和溢出效应进一步放大五粮液的竞争优势。同时以数字化转型为改革切入点,不断推进公司全方位改革创新。我们预计2019年五粮液集团将乘势开启“后千亿”时代,引领五粮液“二次创业”的新征程。

盈利预测

预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元,目前股价对应19-21年PE分别为24X/19X/15X,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳/升级版普五销售不达预期。