保险行业动态跟踪报告:负债端向好投资弹性凸显,后期继续关注负债数据趋势

上市险企一季报整体表现靓丽:一季报亮点主要体现在:

1)上市险企整体新单及价值表现亮眼;2)受益于权益市场积极向好,投资弹性凸显,利润表现出色;3)由于利润的大幅增长及权益资产浮盈,净资产增速超预期,内含价值有望高增长,预计19年全年上市险企内含价值增速在18%以上;4)产险方面非车业务保持高增长,监管红利体现,手续费下降明显,所得税增提影响逐步消除。

与此同时各家开门红策略也逐步分化:国寿特定保障业务保持较快增速,一季度价值率预计提升明显;太保相对稳健,受开门红启动时点及代理人清虚影响,新单增速表现略低于同业;新华负债端表现亮眼,“以附促主”效果良好。

后期部分数据仍需持续观察:主要包括:1)由于代理人长期高增长不具备可持续性,而产能提升是一个长期的过程,Q1除国寿外其余上市险企代理人数量因清虚有所脱落,各家代理人策略方面也有所差异,后期能否稳量提质成为关键;2)代理人基础之上关注新单及价值改善的延续性,考虑当前代理人情况及新单基数,我们认为国寿及太保二季度新单改善压力相对较小;3)随着产品竞争加剧以及赔付支出的增长,价值率能否维持相对高位同样值得长期关注。行业向好的经营环境并未改变:19年以来行业保费增速显著回暖,同时对保障的需求旺盛,奠定了在未来较长周期保险行业仍然能够维持相对景气的经营环境。此外二季度展望我们认为整体经济数据仍然偏好,宽松预期明显减弱,而对通胀预期进一步抬升,预期长端利率在二季度后期仍然会有持续上行的动力,进一步支撑保险股估值的修复。

投资建议:

我们认为当前保险股仍然具备相对配置价值。虽然短期看二季度新单改善趋势以及代理人情况仍然有待观察,但是:1)投资端看,18年Q2权益市场表现不佳,上证、深证指数分别下降10.4%、13.7%,今年同期仍然具备一定空间;同时利率趋势向好,有助于险企估值提升和固收类资产配置;2)负债端看,上市险企一季报整体表现出色,公司间虽有所分化但整体保障空间仍然较大,行业健康险保持高增长,且上市险企有进一步增员的动力,有助于新单的持续改善。当前国寿、太保及新华对应18年P/EV分别为0.98倍、0.93倍、0.94倍,2019E的P/EV预计在0.77-0.83倍之间,处于较低水平。我们维持行业“强于大市”评级,建议关注经营稳健且二季度新单压力更小的中国太保。

风险提示:

1)市场下跌出现系统性风险保险股具备较高的贝塔属性,长期看股价与大盘走势呈现较大的相关性。如果股市系统性下跌,可能会对股价造成负面影响。

2)代理人增员及新单改善情况不及预期风险如果上市险企代理人出现较为明显的脱落,或者新单未能延续持续改善的趋势,可能会对股价造成负面影响。

3)行业竞争加剧风险如行业对保障类产品的竞争加剧,可能会影响上市险企的价值率进而影响新业务价值增长,可能会对股价造成负面影响。