杉杉股份:新能源多领域布局,产能规模效应显著

事件:公司发布2018年年报,实现营收88.53亿元,同比增长7.05%;实现归母净利润11.15亿,同比增加24.46%;扣非归母净利3.03亿元,同比下降31.30%。

锂电材料多领域布局,旨在打造全球锂电新能源领导者:公司在布局正极材料、负极材料、电解液、新能源汽车等多个锂电新能源领域。2018年,公司正极材料业务实现销售20063吨,营业收入为46.64亿元,毛利率达17.13%;负极材料业务实现销售33907吨,营业收入为19.38亿元,毛利率达24.41%;电解液实现销售13383吨,营业收入为4.03亿元,毛利率为14.76%。截止2018年底,公司拥有正极材料产能6万吨,负极材料产能8万吨,电解液产能4万吨。其中,正极材料领域,长沙高新区启动年产10万吨正极材料项目,其中年产5000吨的高镍03车间预计2019年年内投产;负极材料领域,内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化一期项目已于2018年4月开工,预计2019年年中投试产;电解液领域,通过产线的自动化改造和工艺的改进,进一步提高产品的生产效率和合格率。

电动化将带动充电网络的增长,充电桩业务有望加速实现盈利:目前的充电桩保有量跟国家规划及市场需求相比,还有很大的市场空间。且随着新能源汽车充电需求的提升,充电行业整体盈利能力在2018年迎来了较大的提升。同时,电动汽车的规模化发展,国家对于充电服务费限价政策的有望放开,未来市场化的竞争,将有利于具有较强竞争能力的企业进一步提升盈利能力。公司旗下运营充电桩的子公司云杉智慧专注于城市快充站的发展,截至2018年12月31日,公司已在深圳、广州、成都、西安、上海、北京等全国十余个重点城市400余个站点运营充电业务。全国充电桩运营功率累积达成10万千瓦,同比增长155%,2018年充电收入同比增长188%。根据中国充电联盟数据,截至2018年底,联盟内成员单位总计上报公共充电桩保有量达到了30万台,其中,云杉智慧在公共充电基础设施运营商中居第七位。随着2018年公司集中投建的快充站的投运及运营平台的对外开放,公司充电桩业务有望加速实现盈利。

平价上网在即,光伏电站呈现效益:国内政策转暖及平价上网在全球越来越普遍,行业需求将逐渐转向市场驱动,全球光伏市场装机量有望继续保持稳定增长。子公司尤利卡大力投资开发建设分布式光伏电站,总计开发项目200MW。截至2018年末,公司已累计并网发电项目195MW,项目主要分布于浙江省内各地。对于已并网光伏电站项目,公司加强营运维护管理,提高电站发电效率,投资回报稳定。2018年,尤利卡实现主营业务收入7亿元,同比下降16.71%,主要系受531光伏新政影响,国内市场需求大幅下滑,组件销售价格持续下降,组件出货量较去年同期下降;归属于上市公司股东净利润6,108.01万元,同比增长16.11%,主要系光伏电站投资开始呈现效益,推动公司业绩增长。

投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为32.2%、14.7%、16.1%,净利润增速分别为-4.5%、13.08%、15.89%,EPS分别为0.95/1.07/1.24。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.5元。

风险提示:锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动。