今年首次新券破发点评:转债打新梦碎?

基本结论

事件:2019年4月30日,有三只转债新券上市--招路转债、现代转债、鼎胜转债。招路转债和鼎胜转债盘中一度跌破100元,最终分别以96.65元和100元收盘。鼎胜转债成为今年首例破发的转债,对此我们点评如下。

正股下跌是破发的根本原因。对于鼎胜转债来说,破发的根本原因是权益市场调整,正股股价走熊。即从发行日到等待上市日这段时期,正股股价低预期。鼎胜转债上市日前一交易日(4月29日)正股的收盘价为16.65元,相比于转债发行公告公布日(20.48元),股价下跌了18.70%。上市前一交易日平价水平为80元,这意味着上市首日的转股溢价率至少要达到25%,才能达到面值。对于一个AA评级,发行规模不足15亿元的转债,存在一定难度。今日鼎胜转债上市,收盘价为96.65元,正股收盘价为16.76元,平价为80.58元,转股溢价率水平为20%。

对招路转债来说,今日的价格走势很有趣,盘中一度跌破面值,最低价为99.01元,最高价超面值,为100.14元,基本处于99~100元之间。最终多空双反博弈的结果是回归面值。招路转债上市日前一交易日(4月29日)正股的收盘价为8.30元,相比于转债发行公告公布日(9.20元),股价下跌了9.78%。上市前一交易日平价水平为88.87元,好于鼎胜转债,今日转股溢价率为11.72%,对于AAA评级的中盘转债,估值适中,基本符合预期。招路转债上市价格不达预期的原因和鼎胜转债一样,也是转债正股股价走熊。

今年新券上市首日表现。年初至今已发行转债新券49只,累计发行规模达1,473亿元。新发的49只转债新券中有41只已上市。其中23只上市首日价格超过110元,17只上市首日价格介于100~110元之间,1只破发,低于面值。破发比率为2.44%。从上市首日的平价水平来看,有27只转债平价超过面值。从时间分布来看,近期上市的新券受权益市场调整影响,上市首日价格不算高。多数分布在103~108元之间。

未来怎么看?信用申购后,市场对转债打新的关注度大大提升,需要强调的是,转债打新并不是稳赚不赔的无风险套利,更多时候取决于正股走势,特别是在市场回调时,破发概率大大增加。大盘回调时,转债市场无疑是难熬的,在调整过程中对仓位的选择要更加谨慎,配置上仍然建议精选基本面优质的个券,我们给出的原则是:不要买贵,挑便宜券。从这个角度来说,转债打新仍然是有意义的,逻辑不在于打新收益,而在于低价吸筹。当前转债密集发行期已过,参与新券打新的机会变少,若遇到优质新券发行,我们仍建议投资者保持高度关注。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。