先河环保:业绩维持高增长,环境监测系统将成为城市标配

经营分析

业绩维持高增长,仪器仪表销量翻番:2018年公司归母净利为2.59亿元,较上年同期增长37.87%,继2017年归母净利增速高达77%之后,依然维持高增长。2018年整体毛利率下滑1.07个百分点,主要因为运营及咨询服务业务毛利率同比下降6.41个百分点至56.33%。公司期间费用总额为3.08亿,同比增加了25%,但占营收的比重下降1.17个百分点至22.42%,体现了公司较好的费用管理能力。2018年,政府在智慧环境领域需求持续增加,公司仪器仪表销售量同比大增96.10%至15841台/套。

现金回流状况于2019Q1好转:2018年公司经营性净现金流为-0.72亿元,近几年来首次为负,主要是本期业务量增长、收入增加而部分款项尚未收回。现金回流状况于2019年第一季度好转,第一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.37亿元,占营收比重达131%,远高于去年的56%。同时公司2019年一季度的经营性净现金流为0.45亿,近几年首次为正。公司2019年一季度收回部分2018年的项目款项,现金回流状况好转。

从大气到水,监测市场空间逐步扩大,集中度提升:2018年环境质量监测持续升温,各级监测站对空气站的需求比较旺盛。部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核,我们认为环境监测系统将成为未来城市标配,监测市场空间将进一步扩大。同时2018年国家环境监测总站首次水质监测站的建设和运维,这标志着水质监测站市场已经进入了快速释放期。监测仪器行业保持高增长,市场集中度逐步提升。行业前5家企业的总销售额占全行业总销售额的比例,由2017年的48.1%提升至54.47%。

投资建议

预计2019~2021年公司营业收入为17.69亿、22.29亿和27.63亿,对应归母净利为3.27亿、4.11亿和5.01亿元,对应EPS分别为0.59、0.75和0.91元,对应PE为16/12/10倍,维持“买入”评级。

风险提示

政策执行力度不达预期的风险,项目进度不达预期的风险。