泸州老窖:产品结构升级明显,业绩高速增长

业绩总结:公司发布18年年报和19年一季度报,18年全年实现收入131亿元,+26%(18Q4同比+22%),归母净利润34.9亿元,同比+36%(18Q4同比+31%),每10股派发现金红利15.5元(含税),19年规划收入增速15%-25%;19Q1实现收入42亿元,同比+24%,归母净利润5.2亿元,同比+43%,利润超预期。同时,公布发行公司债预案,拟募集资金40亿元,用于增加产能和信息化建设。

收入保持高速增长,产品结构升级明显,预收款有所下降。18年和19Q4收入继续保持高速增长,18年全年来看,1573实现收入64亿元,同比+37%;中档酒特曲和窖龄系列收入37亿元,同比+28%;低档酒收入28亿元,同比+8%;高档酒1573占收入比重提升将近5个百分点至49%。估计19Q1高档酒1573增速30%左右,占比55%左右,中档酒收入增速25%左右,产品结构升级非常明显。季末预收账款13亿元,同比-7%,环比-20%;19Q1经营活动现金流入同比+16%。

毛利率大幅提升,费用率下降,盈利能力显著增强。受益于产品结构升级,18年全年和19Q1毛利率分别提升5.6、4.5个百分点至77.5%、79.2%,公司聚焦核心单品战略逐步取得成效,中低档酒毛利率提升更加明显。18年费用率增加2个百分点,19Q1下降1.5个百分点:1、主动减少费用投放;2、买赠等活动减少。18年和19Q1净利率分别增加1.9和4.3个百分点至26.9%、37.3%,盈利能力显著增强。

茅台批价维持在高位+终端缺货,利好国窖;逐步开拓华东和华南市场,全国化布局取得成效。目前,飞天批价维持在1900元左右,终端价格超过2000元,且终端缺货明显,直营店和连锁店预约购买依然积极,利好五粮液和国窖等高端白酒。公司批价在19年春节后逐步回升至720-730元左右,同时从18年开始积极开拓华东和华南市场,呈现高速增长,全国化布局取得阶段性成效。

盈利预测与评级。预计2019-2021年收入分别为162亿元、196亿元、234亿元,归母净利润分别为47亿元、59亿元、74亿元,EPS分别为3.23元、4.05元、5.04元,对应动态估值分别为22倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。

风险提示:高端酒价格大幅下滑风险。